MFEC แนะนํา “ซื้อ” ราคาเหมาะสมสิ้นปี’65 ที่ 13.60 บาท

บล.หยวนต้า (ประเทศไทย): 

MFEC Trends เปลี่ยนไปแล้ว …. อย่ามัวติดกับภาพในอดีต

What’s new? 

• คาดกำไร 3Q64 ที่ 49 ล้านบาท (+11% QoQ, +30% YoY) กำไรเติบโตดีทั้ง QoQ และ YoY จาก Backlogs ที่แข็งแกร่ง 
• MFEC ชนะงานใน 3Q64 ราว 1.5 พันล้านบาท ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 ขึ้นเป็น 251 ล้านบาท (+3% YoY) อิงสมมติฐานปรับเพิ่มการเติบโตของรายได้ที่ 7% YoY

Our view 

• ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2565 เป็น 13.60 บาทต่อหุ้น อิง PER ที่ 20x เพื่อให้สะท้อนการเติบโตในปี 2565-2566 ที่ 20% YoY 
• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” รอบการ Re-rate PER ของหุ้นกลุ่มการลงทุนด้าน IT Infrastructure เพิ่งจะเริ่มต้นขึ้น ตลาดต่างประเทศซื้อขายที่ระดับ PER เกิน 20x ขณะที่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ Digital Transformation ในไทยซื้อขายเกิน 30x

คาดกำไรปกติ 3Q64 เติบโต QoQ และ YoY … ขณะที่ Backlogs เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

คาดผลประกอบการ 3Q64 ที่ 49 ล้านบาท (+11% QoQ, +30% YoY) จาก 1) คาดรายได้ที่ 1.2 พันล้านบาท (+9% QoQ, +22% YoY) แม้จะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ทำให้มีปัญหาการเข้าไปติดตั้งงานบ้าง แต่ยังเติบโตได้ทั้ง QoQ และ YoY จาก Backlogs ที่แข็งแกร่ง 2) คาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 17.2% (-24 bps QoQ, -288 bps YoY) ลดลงจากกลยุทธ์เน้นการเติบโตของรายได้ และ 3) คาด SG&A ที่ 147 ล้านบาท (+9% QoQ -3% YoY) จากคาด SG&A to sale ที่ 12.3% เท่ากับใน 2Q64 กำไรที่เติบโตได้ qoq ดีกว่าคาดการณ์ตอนแรกของเราที่คาดว่า 3Q64 จะทำได้เพียงทรงตัว เพราะแรงกดดันจาก COVID-19

ใน 3Q64 MFEC ชนะประมูลงานเพิ่มเติมราว 1.5 พันล้านบาท ทำให้ ณ สิ้น 3Q64 เราคาด MFEC จะมี Backlogs ที่ระดับ 5.6 พันล้านบาท ระดับดังกล่าวสูงมากเทียบกับค่าเฉลี่ยในช่วง 3 ปีหลังที่มี Backlogs ราว 2-3 พันล้านบาทเท่านั้น สะท้อนให้เห็นถึงภาวะตลาดที่กำลังเติบโตรอบใหม่อีกครั้ง โดยเฉพาะด้าน Cybersecurity ua: Digital Transformation

คาดกำไรปกติโตแรงต่อ QoQ ใน 4Q64… ปรับเพิ่มประมาณการปี 2564

หากกำไรออกมาตามคาด กำไร 9M64 จะคิดเป็น 60% ของประมาณการเดิมทั้งปี 2564 ที่ 243 ล้านบาท ขณะที่เราคาด 4Q64 ยอดขายที่ 1.6 พันล้านบาท (+34% QoQ) หนุนจาก backlogs รอรับรู้ใน 4Q64 สูงราว 1.2 พันล้านบาท เบื้องต้นเราคาดกำไร 4Q64 ราว 107 ล้านบาท (+116% QoQ) ถึงสมมติฐานรายได้ที่ 1.6 พันล้านบาท และ GPM ที่ 18% ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 ขึ้นเป็นกำไร 251 ล้านบาท (+3% YoY) อิงการปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ทั้งปีขึ้นเป็น 5.1 พันล้านบาท (+7% YoY) 

แนวโน้มระยะยาวสดใส ธุรกิจใกล้เคียงกันในต่างประเทศกำลังถูก Re-rate ขึ้น

เราคงประมาณการปี 2565 ที่กำไรปกติ 301 ล้านบาท (+20.1% YoY) และนำเสนอประมาณการปี 2556 เป็นครั้งแรกที่ 362 ล้านบาท (+20.0% YoY) คาดการณ์การเติบโตของกำไรที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาจาก 1) รอบของอุตสาหกรรม Cybersecurity และ Digital IT Investment ที่กำลังจะเกิดขึ้นในประเทศไทยบน Penetration ที่ยังจะหนุนการเติบโตให้สูงกว่าค่าเฉลี่ย และ 2) การปรับโครงสร้างองค์กรให้เป็นทีมงานรุ่นใหม่ในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ทำให้ MFEC พร้อมรับการเติบโตมากกว่าคู่แข่ง ภาพรวมการลงทุนจากอุตสาหกรรม Banking ซึ่งเป็นลูกค้าหลักของ MFEC และอุตสาหกรรมอื่นๆ ทำให้การเติบโตของกำไรที่ระดับ 20% ต่อปีในช่วง 2-3 ปีจากนี้เป็นไปได้

ขณะที่หุ้น System Integrators ในตลาดอื่นๆ โดยเฉพาะ TIS ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ MFEC (ถืออยู่ 48.99%) ที่ทำธุรกิจคล้ายคลึงกันในตลาดญี่ปุ่นซื้อขายที่ PER ราว 23x และถูกตลาดปรับเพิ่ม Multiple อย่างต่อเนื่องในช่วงหลัง สะท้อนว่า Theme การลงทุนด้าน IT Infrastructure ในยุค 5G และ Digital Economies เป็นภาพเดียวกันทั่วโลก ขณะที่ตลาดหุ้นไทย AIT (Non-rate) ซึ่งเป็นตัวแทนที่ดีที่สุดของกลุ่ม SI ก็ถูกตลาดซื้อขายเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเช่นกัน (ปัจจุบัน AIT ซื้อขายที่ PER 17x อิงคาดการณ์กำไรเบื้องต้นของเรา) 

คงคําแนะนํา “ซื้อ” ปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 13.60 บาทต่อหุ้น

เราปรับเพิ่ม PER ที่ใช้สำหรับซื้อขาย MFEC จาก 17x ขึ้นเป็น 20x ยังต่ำกว่า PEER ในต่างประเทศ โดยเฉพาะ TIS เพื่อให้สะท้อนตลาดขาขึ้นที่กำลังถูก Re-rate PER และมุมมองการเติบโตกำไรของ MFEC ในช่วงปี 2565-2566 ที่เราคาดโต 20% YoY เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับไปใช้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 13.60 บาทต่อหุ้น (อิง PER65 ที่ 20x) แม้ราคาหุ้น MFEC ปรับขึ้นมาบ้างแล้ว แต่ยังซื้อขายบน PER65 ที่เพียง 15.4% เทียบกับหุ้นที่ได้ประโยชน์จาก Digital Economies อย่าง BBIK ที่ตลาดซื้อขายบน PER65 ราว 39.5x และ SECURE ที่ตลาดซื้อขายบน PER65 ราว 31.9% ความเสี่ยงสำคัญ คือ รอบการลงทุนด้าน IT ของภาคเอกชนมาช้ากว่าคาด และการส่งมอบงานทำไม่ได้ตามกำหนดเวลา

- Advertisement -