บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
MUANGTHAI CAPITAL คาดกำไรฟื้นตัวขึ้น แต่ระยะยาวขาดแรงหนุนใหม่ๆ
Action
Trading (Downgrade)
TP upside (downside) 13.9%
Close Oct 26, 2021 Price (THB) 59.25
12M Target (THB) 67.50
Previous Target (THB) –
What’s new?
- คาด MTC จะมีกำไรสุทธิ 3Q64 จำนวน 1,319 ลบ. ลดลง 1.6% YoY แต่โต 3.9% QoQ หนุนด้วยรายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิที่ฟื้นตัวแม้ NIM จะปรับลง แต่จะถูกชดเชยด้วยพอร์ตสินเชื่อที่ขยายตัวได้ดีขึ้นหลังความต้องการสินเชื่อในกลุ่มลูกค้าฐานรากปรับตัวขึ้น รวมถึงรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยคาดปรับตัวขึ้นในทิศทางเดียวกับธุรกรรมการปล่อยสินเชื่อใหม่
Our view
เรากังวลต่อทิศทางธุรกิจในระยะยาวหลังผลิตภัณฑ์ที่เป็น High Yield อย่างสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์มือหนึ่งมีความเสี่ยงที่จะถูกหน่วยงานรัฐฯ เข้ามาจำกัดเพดานดอกเบี้ย รวมถึงมีเกณฑ์ปฏิบัติในการให้สินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งอาจกระทบต่อแผนฟื้น Asset Yield ของบริษัท ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำของ MTC ลงจาก “ซื้อ” เป็น “Trading” โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside 13.9% จากมูลค่าพื้นฐานใหม่ปี 2565 ที่ 67.50 บาท
คาดกำไร 3Q64 ที่ 1,319 ลบ. โต 3.9% QoQ หนุนด้วยรายได้ดอกเบี้ยที่โตตามพอร์ต
เราคาด MTC จะมีกำไรสุทธิใน 3Q64 จำนวน 1,319 ลบ. ลดลง 1.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3.9% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนหลักจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิคาดเพิ่มขึ้น 5.1% QoQ แม้คาด NIM จะปรับลงต่อเหลือ 16.4% จาก 16.6% ใน 2Q64 หลังคาด Asset Yield ยังปรับตัวลงเล็กน้อย สอดคล้องกับสัดส่วนของสินเชื่อจำนำทะเบียนที่ให้ดอกเบี้ยสูงเริ่มทยอยครบอายุสัญญา และเปลี่ยนเป็นสัญญาใหม่ที่มีดอกเบี้ยต่ำลง ขณะที่ Funding Cost คาดทรงตัวที่ระดับ 3.7% ใกล้เคียงกับ 2Q64 แต่คาดจะได้แรงหนุนจากการขยายพอร์ตสินเชื่อที่ทำได้ดีตามความต้องการสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น บวกกับการรับรู้ผลของการลงทุนขยายสาขาใหม่ๆ และการขยายตลาดสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์มือ 1 บนฐานลูกค้าชั้นดีของบริษัท จึงคาดจะเห็นการเติบโตของพอร์ตสินเชื่อรวมราว 4% QoQ และ 2) รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยคาดปรับขึ้น 5.1% QoQ ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับปริมาณสินเชื่อใหม่ที่เติบโตขึ้น
อย่างไรก็ดี เราคาด MTC จะมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 5.3% QoQ จากการบันทึกค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการป้องกัน COVID-19 รวมถึงการเร่งขยายสาขาใหม่ รวมถึงการตั้งสำรองที่เพิ่มขึ้น 10.7% QoQ โดยคิดเป็นระดับ Credit Cost ที่ 75 bps เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 2Q64 ที่ 72 bps ตามความเสี่ยงของพอร์ตสินเชื่อที่สูงขึ้น
ปรับลดประมาณการกำไรสะท้อนการการฟื้นตัวของ Asset Yield ที่ช้ากว่าคาด
เราคาดการฟื้นตัวของผลดำเนินงานใน 4Q64 จะเป็นไปอย่างจำกัดมากขึ้น โดยเฉพาะการฟื้นตัวของ Asset Yield ที่คาดจะใช้เวลานานขึ้นจากเดิม หลังการปรับดอกเบี้ยขึ้นทำได้ช้ากว่าคาด ขณะที่สัดส่วนของสัญญาเดิมที่ดอกเบี้ยสูงจะเริ่มทยอยครบอายุมากขึ้นเรื่อยๆ กดดันให้ Asset Yield ปรับตัวลงต่อ รวมไปถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและการตั้งสำรองที่สูงกว่าประมาณการเดิมของเรา ดังนั้นเพื่อสะท้อนปัจจัยลบดังกล่าว เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิตั้งแต่ปี 2564 ลงเฉลี่ยปีละ 5.2% โดยภายใต้ประมาณการใหม่ยังคาด MTC จะมีกำไรสุทธิ 4Q64 โต QoQ หนุนจากการขยายสินเชื่อที่ทำได้ดีขึ้น และการตั้งสำรองที่ปรับตัวลงทำให้ทั้งปี 2564 คาดจะมีกำไรสุทธิราว 5,348 ลบ. โต 2.6% YoY
กังวลต่อแผนเติบโตระยะยาว ปรับลดคำแนะนำเหลือ “Trading”
แม้เราคาดธุรกิจของ MTC จะยังสามารถฟื้นตัวได้ในช่วงสั้น แต่เรามีความกังวลต่อทิศทางธุรกิจในระยะยาวหลังผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เป็น High Yield อย่างสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์มือหนึ่งมีความเสี่ยงที่จะถูกหน่วยงานรัฐฯ เข้ามาจำกัดเพดานดอกเบี้ย รวมถึงมีเกณฑ์ปฏิบัติในการให้สินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งอาจกระทบต่อแผนฟื้น Asset Yield ของบริษัท ดังนั้นจนกว่าจะมีความชัดเจนของปัจจัยดังกล่าว เราจึงปรับคำแนะนําของ MTC ลงจาก “ซื้อ” เป็น “Trading” โดยราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside 13.9% จากมูลค่าพื้นฐานใหม่ปี 2565 ที่ 67.50 บาท (วิธี GGM)
