บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) ผลประกอบการ 3Q64: กำไรต่ำกว่าที่คาด
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 3Q64 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-55% YoY, -29% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 36% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 23% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q64 จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-45% YoY, -4% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 24% ทั้งนี้ กำไรที่เกินคาดเป็นเพราะยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าประมาณการของเรา ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M64 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (-116% YoY) คิดเป็น 55% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Impact
ยอดขายยังทรงๆ
ยอดขายของ DELTA ใน 3Q64 อยู่ที่ 2.13 หมื่นล้านบาท (+21% YoY, +3% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนยอดขายใน 3Q64 จะอยู่ที่ 641 ล้านดอลลาร์ฯ (+15% YoY, -2% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% โดยยอดขายที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลการดำเนินงานสะดุดจากปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบและน้ำท่วมโรงงานที่บางปู ทำให้ยอดขายในงวด 9M64 อยู่ที่ 1.9 พันล้านดอลลาร์ฯ (+36% YoY) คิดเป็น 72% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ
อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 3Q64 อยู่ที่ 19.2% (-6.7ppts YoY, -2.4ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ 3Q64 ของเราที่ 22.6% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอเป็นผลมาจากต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น จากสถานการณ์วัตถุดิบไม่เพียงพอต่อความต้องการใช้ ประกอบกับต้นทุน logistic ที่สูงส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M64 อยู่ที่ 20.8% (ลดลง 3.8ppts YoY) ซึ่งยังต่ำกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 22.8% นอกจากนี้ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 3Q64 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (+28% YoY, -11% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 13.1% (จาก 12.3% ใน 3Q63 และ 15.2% ใน 2Q64) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะสำคัญ YoY เป็นผลมาจากต้นทุน logistic ที่แพงขึ้น
ผลประกอบการน่าจะดีขึ้นใน 4Q64
เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q64 จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น หลังจากที่กลับมาทำการผลิตอีกครั้ง และจาก margin ที่เพิ่มขึ้น เพราะคาดว่าปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบคลี่คลายลงไป และเงินบาทอ่อนค่าลง (อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย QTD อยู่ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ จาก 30.70 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q63) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรของเรายังมี downside จากอัตรากำไรขั้นต้น ในขณะที่ราคาหุ้นอยู่ที่ระดับค่อนข้างแพงแล้ว
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA และประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 320 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0X (เท่ากับ PEG ที่ 1.0x จากอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ย 2 ปี)
Risks ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 31.50 บาท/ดอลลาร์ฯ )
