บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK / M TB)* ประมาณการ 4Q64F: ผลประกอบการจะดีขึ้น QoQ แต่แย่ลง YoY
Event
ประมาณการ 4Q64, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F/2566F และปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F
Impact
คาดว่าผลประกอบการ 4Q64F จะพลิกเป็นบวก
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ M ใน 4Q64F จะอยู่ที่ 219 ล้านบาท จากที่ขาดทุนสุทธิ 257 ล้านบาทใน 3Q64 แต่ลดลง 37% YoY โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) ยอดขายของร้านอาหารเพิ่มขึ้นจากการผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาด และเป็นช่วง high season (เราคาดว่า SSSG ของ MK จะอยู่ที่ -1-2% (จาก -48% ใน 3Q64) และของยาโยอิจะอยู่ที่ +4-5% (จาก -40% ใน 3Q64) และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 64.0% (จาก 63.2% ใน 3Q64, 66.3% ใน 4Q63) เนื่องจากจำนวนลูกค้าที่มาทานอาหารที่ร้านทยอยฟื้นตัวขึ้น เราคาดว่ารายได้ของ M จะเพิ่มขึ้น 79% QoQ แต่จะลดลง 2% YoY ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ค่าจ้างพนักงานและค่าเช่าเพิ่มขึ้น และ ii) คาดว่าค่าใช่จ่ายโบนัสและสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
ถึงแม้จะไม่มีการใช้มาตรการ lockdown ใน 4Q64 เพื่อคุม Omicron แต่ผลการดำเนินงานของร้านอาหารน่าจะยังแผ่วลง YoY เพราะกิจกรรมทางเศรษฐกิจยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ และคาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 64.0% (จาก 66.3% ใน 4Q63) ดังนั้นเราจึงคาดว่า M จะยังคงมีผลขาดทุนสุทธิ 49 ล้านบาทในปี 2564
ยังคงมองว่าจะพลิกฟื้นได้ในปี 2565
เรายังคงมองว่ายอดขายร้านอาหารจะพลิกฟื้นได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2565 เนื่องจากจำนวนวันที่เปิดให้บริการเพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำในปี 2564 เพราะคาดว่าจะไม่มีการใช้มาตรการคุมการให้บริการเข้มงวดอีกในปี 2565 อย่างไรก็ตาม เรามองว่ายอดขายใน 1Q65F อาจจะลดลงเล็กน้อย QoQ จากความกังวลเกี่ยวกับสายพันธุ์ Omicron และคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุนขาย (COGS) เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q65F
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F/2566F ลง 7%/1%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F/2566F ลง 7%/1% เนื่องจาก i) เราปรับลดสมมติฐาน GPM ลงเหลือ 65.9% (จากเดิม 66.9%) เนื่องจากราคาวัตถุดิบแพงขึ้น ii) เราปรับลดสมมติฐาน SSSG ลงเหลือ 28.5% (จากเดิม 30.0%) เนื่องจากสายพันธุ์ Omicron อาจจะส่งผลกระทบกับยอดขายเล็กน้อยใน 1Q65F แต่ในอีกด้านหนึ่ง เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มในปี 2565 เนื่องจากคาดว่าผลการดำเนินงานจะดีดตัวขึ้น และผลประกอบการจะพลิกเป็นบวกจากฐานที่ต่ำในปี 2564
Valuation and action
หลังจากปรับประมาณการใหม่แล้ว เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F ของ M ลงเหลือ 58.00 บาท (คิดเป็น P/E ที่ 31x) จากเดิม 62.50 บาท ทั้งนี้เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2565 และเติบโตได้อย่างต่อเนื่องในปี 2566 เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ M
Risks เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, SSSG ต่ำกว่าที่คาด, การแข่งขันในธุรกิจร้านอาหาร
