บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bumrungrad Hospital (BH.BK / BH TB)* ประมาณการ 4Q64F: กำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY
Event
ประมาณการ 4Q64F และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
คาดว่าผลประกอบการใน 4Q64F จะดีขึ้น YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BH ใน 4Q64F จะอยู่ที่ 262 ล้านบาท (+51.5% YoY, -11.5% QoQ) คิดเป็น 32.7% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 800 ล้านบาท ซึ่งเมื่ออิงตามประมาณการ 4Q64F ของเรากำไรสุทธิของ BH ในปี 2564 จะอยู่ที่ 866 ล้านบาท (-28.1% YoY) ดีกว่าประมาณการของเราประมาณ 8.3% เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q64 จะได้แรงหนุนจากการที่ประเทศไทยกลับมาเปิดประเทศบางส่วนตั้งแต่วันที่ 1 พฤศจิกายน ซึ่งจะทำให้จำนวนผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้าลง หลังจากสถานการณ์ COVID-19 ผ่านช่วงที่เลวร้ายที่สุดไปแล้วใน 3Q64 ซึ่งน่าจะทำให้มีการใช้บริการรักษาพยาบาลที่เกี่ยวข้องกับโรคระบาดลดลง QoQ
ประเด็นที่น่าสนใจใน 4Q64F ได้แก่
i) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 4.4% YoY และ 5.0% QoQ เป็น 3.05 พันล้านบาท
ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 37.5% จาก 35.5% ใน 4Q63 แต่ทรงตัวจาก 3Q64 โดยได้อานิสงส์จากการที่ผู้ป่วยทั้งต่างชาติและชาวไทยกลับมาใช้บริการจากการที่ COVID-19 ระบาดหนักในไตรมาสก่อนหน้า และมีการผ่อนคลายมาตรการคุมโรคระบาดลง
iii) คาดว่าอัตราส่วน SG&A/รายได้จะลดลงเหลือ 28.0% จาก 29.4% ใน 4Q63 และทรงตัวจาก 3Q64 เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะอยู่ที่ 56% ใน 4Q64F ในขณะที่คาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะอยู่ที่ 44% จาก 58:42 ใน 3Q64
มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2565F
เรายังคงคาดว่าผลการดำเนินงานของ BH จะพลิกฟื้นโดยกำไรสุทธิจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ในปี 2565F เนื่องจาก i) ฐานกำไรผิดปกติในช่วงปี 2563-64 จากการที่ COVID-19 ระบาด ii) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติน่าจะเพิ่มขึ้นหลังการกลับมาเปิดประเทศไทยอีกครั้งและ iii) การที่บริษัทคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ สําหรับแนวโน้มในปี 2565F เราคาดว่ารายได้ของ BH จะเพิ่มขึ้น 25% YoY เป็น 1.39 หมื่นล้านบาท ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 40.0% จาก 35.5% ในปี 2564 นอกจากนี้เรายังคาดว่าอัตราส่วน SG&A/รายได้จะลดลงเหลือ 25% จาก 28% ในปี 2564F ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2565F จะอยู่ที่ 1.88 พันล้านบาท (+135.1% YoY)
Valuation & Action
เรามองบวกกับแนวโน้มการฟื้นตัวของ BH ในปี 2565 เนื่องจาก i) จำนวนผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติเพิ่มขึ้นหลังจากที่ COVID-19 ระบาดอย่างหนักในปี 2564 ii) ผู้ป่วยจากต่างประเทศบินกลับมาใช้บริการ iii) ประสิทธิภาพของวัคซีนป้องกัน COVID-19 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าหุ้น BH ค่อนข้างแพงแล้ว โดยคิดเป็น P/E ปี FY65F ที่ 57.7% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำขาย และคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 130 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 1%)
Risks COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
