บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Kerry Express (Thailand) (KEX.BK / KEX TB)* ประมาณการ 4Q64: คาดผลประกอบการจะอ่อนแอลง
Event
ประมาณการ 4Q64
Impact
ผลประกอบการใน 4Q64 จะถูกกดดันจากต้นทุน และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่า KEX จะมีผลขาดทุนหลัก 255 ล้านบาทใน 4Q64 จากที่เคยมีกำไรหลัก 13 ล้านบาทใน 3Q64 และ 375 ล้านบาทใน 4Q63 ตามลำดับ ซึ่งผลประกอบการที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะ i) คาดว่ารายได้จะลดลง QoQ เหลือ 5.1 พันล้านาท เนื่องจากผู้บริโภคมีการจับจ่ายซื้อสินค้าที่ร้านค้าเพิ่มขึ้นหลังจากที่ธุรกิจต่างๆเริ่มกลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง ในขณะที่ลดการจับจ่ายออนไลน์ลง และ ii) ต้นทุนเพิ่มขึ้น 4% QoQ เนื่องจากมีการบันทึกต้นทุนเพื่อป้องกันธุรกิจสะดุดจาก COVID-19 เข้ามาเต็มไตรมาส แต่เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 13% YoY เนื่องจากปริมาณพัสดุที่จัดส่งเพิ่มขึ้น แต่จะถูกหักล้างด้วยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นถึง 43% YoY รวมทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น 44% YoY
ผลประกอบการใน 1H65 จะถูกกดดันจากปัจจัยฤดูกาล และกลยุทธ์การตัดราคา
ถึงแม้ว่าต้นทุนโดยเฉพาะในส่วนของทรัพยากรสำรองที่เตรียมไว้ป้องกันธุรกิจสะดุดจะมีแนวโน้มลดลงตั้งแต่ 1Q65 เป็นต้นไป ตามสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไป แต่เราคาดว่าผลประกอบการใน 1H65 จะยังคงถูกกดดันจาก i) ปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากตามปกติแล้ว 1H จะเป็นช่วง low season ของบริการจัดส่งพัสดุ และ ii) คาดว่าจะยังมีการใช้กลยุทธ์การตัดราคาอย่างต่อเนื่องในปี 2565
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65 ลง
เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q64 และแนวโน้มที่ยังไม่สดใสใน 1H65 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2564F-2565F ลง โดยเราปรับสมมติฐานรายได้ปี 2564F-2565F ลง 1.7%-2.3% เหลือ 1.92 หมื่นล้านบาท และ 2.15 หมื่นล้านบาท จากการปรับลดสมมติฐานราคาจัดส่วนพัสดุเฉลี่ยต่อชิ้น (Average Price Per Parcel หรือ APPP) ลง 6%-8% แต่ปรับเพิ่มสมมติฐานปริมาณการจัดส่งพัสดุขึ้นจากเดิม 4%-6% ซึ่งหลังจากปรับสมมติฐานดังกล่าวแล้ว ทำให้ประมาณการกำไรปี 2564F ของเราลดลงจากเดิม 48% เหลือ 396 ล้านบาท (-72% YoY) และปี 2565F ลดลงจากเดิม 38% เหลือ 737 ล้านบาท (+86% YoY)
Valuation and action
ภายใต้ประมาณการใหม่ และการปรับลดอัตราการเติบโตในระยะยาวลงจากเดิม 2.5% เหลือ 1.0% ทำให้ราคาเป้าหมายปี 2565 ของ KEX ลดลงจาก 42.50 บาท เหลือ 31.00 บาท (DCF, WACC 11.1%) เราปรับลดคำแนะนำหุ้น KEX จาก “ถือ” เป็น “ขาย” เนื่องจากผลประกอบการ 4Q64 ที่จะออกมาอ่อนแอ และแนวโน้มที่ยังไม่สดใสในปี 2565
Risks รายได้จากการจัดส่งพัสดุต่ำกว่าที่คาดไว้
