บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangkok Exp & Metro (BEM) ปีแห่งการฟื้นตัว, upside ใหม่เริ่มเห็นแล้ว
Company Update
ประเด็นการลงทุน
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 11.62 บาท/ หุ้น ตามเดิม โดยผลการดำเนินงานไตรมาส 4 และงวดปี 2564 ฟื้นตัวได้ตามประมาณการ ส่วนโครงการ Double Deck ได้ผ่านขั้นตอนสำคัญจาก คจร. เรียบร้อยแล้ว คาด ก.คมนาคมจะนำเรื่องเสนอ ครม. ได้ในปีนี้ ซึ่งจากแนวทางเบื้องต้นที่บริษัทเผย เรามองว่านี่จะเป็นอีก 1 โครงการขนาดใหญ่ที่มีความเสี่ยงต่ำ และจะทำให้ธุรกิจทางด่วนซึ่งเป็น Cash Cow business จะสามารถผลิตเงินสดได้มากยิ่งขึ้นอีกด้วยในอนาคต
ผลการดำเนินงานเป็นไปตามคาด
BEM รายงานกำไรสุทธิ 4Q21 ที่ 396 ลบ. ฟื้นตัว +265.3% QoQ แต่ยังหดตัว 30.5% YoY เป็นไปตามคาด ซึ่งสอดคล้องกับการฟื้นตัวของปริมาณผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้าที่ฟื้นตัว +47.3% QoQ และ +119.8% QoQ ตามลำดับ หลังประเทศไทยควบคุมการแพร่ระบาดของ COVID-19 สายพันธุ์ Delta ได้เป็นผล ทำให้กิจกรรมการใช้ชีวิตนอกบ้านฟื้นกลับมาอย่างต่อเนื่อง ในภาพรวมปี 2564 กำไรสุทธิจึงอยู่ที่ 1,010 ลบ. หดตัว 50.8% YoY เป็นไปตามประมาณการของเรา
โครงการเป้าหมาย Double Deck ใกล้เป็นรูปเป็นร่างแล้ว
เมื่อ 24 ก.พ. ที่ผ่านมา คณะกรรมการจัดระบบการจาจรทางบก (คจร.) ได้อนุมัติเห็นชอบผลการศึกษาเพื่อแก้ไขปัญหาการจราจรบนโครงข่ายทางพิเศษแล้ว โดยมอบหมายให้การทางพิเศษฯ (กทพ.) ไปศึกษาแนวทางลงทุนเพื่อแก้ไข โดยมีมูลค่าลงทุนรวมกว่า 3.6 แสนล้านบาท ซึ่งหนึ่งในนั้นคือโครงการเพิ่มพื้นที่จราจรด้านบนทางด่วนขั้นที่ 2 (งามวงศ์วาน-พระราม 9) หรือ Double Deck นั่นเอง เราสอบถามไปยังผู้บริหารระหว่างประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ถึงรูปแบบโครงการ ได้คำตอบที่น่าสนใจว่า (1) โครงการนี้กลุ่ม BEM จะเป็นผู้ลงทุนให้กับภาครัฐเองทั้งหมด เพื่อแลกกับสิทธิสัมปทานในการจัดเก็บค่าโดยสารในราคาเดิมกับปัจจุบัน (2) ผลตอบแทนการลงทุนเราคาดว่าจะเป็นไปตามเป้าหมายได้ไม่ยาก โดยผู้บริหารเผยว่าเมื่อการศึกษาปริมาณรถผู้ใช้ทาง (volume) ออกมาชัดเจน ก็จะนำไปคำนวนกำหนดเป็นระยะเวลาสัมปทาน (time) ที่เหมาะสม เพื่อให้ได้ผลตอบแทนโครงการที่ยอมรับได้ทั้งฝั่งบริษัท และ กทพ. ซึ่งเรามีมุมมอง “บวก” ต่อแนวทาง เพราะจะทำให้โครงการมีความเสี่ยงน้อยที่จะขาดทุน
ความเสี่ยง
ปัจจุบันการแพร่ระบาดของ COVID-19 สายพันธุ์ Omicron กลับมารุนแรง และสร้างความอีกครั้ง ทว่าด้วยความรุนแรงที่ลดลง กอปรกับคนไทยได้รับวัคซีนครบโดสแล้วกว่า 71.1% ทำให้เชื่อว่าผลกระทบต่ำ โดยตัวเลขสถิติเดือน ม.ค. ยังอยู่ในเกณฑ์ดีให้ภาพฟื้นตัวครั้งแรกในรอบ 9 เดือนแล้วที่ 15-17%
