WHAUP แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.10 บาท

เราประมาณการกำไรจะเพิ่มขึ้น 30% ปีนี้ขับเคลื่อนจากอุปสงค์น้ำที่เพิ่มขึ้น และธุรกิจไฟฟ้าฟื้นตัว หลัง Gheco-One กลับมาดำเนินงานตามปกติ เราคาดอัพไซด์จากกำไรพิเศษประมาณ 600 ลบ. (Duong River ได้ปรับราคาขายน้ำขึ้น) และดีล M&A ในเวียดนาม เงินปันผลงวดสุดท้าย 0.16 บาท เทียบเท่าผลตอบแทน 3.9% (XD วันที่ 29 เม.ย.) เป็นปัจจัยบวกในระยะสั้น คงคำแนะนำ ซื้อ

ประมาณการกำไรเติบโต 30% ปีนี้ จากทั้งธุรกิจน้ำและไฟฟ้า

เราปรับประมาณการหลังผลประกอบการปี FY21 โดยปรับประมาณกำไรจากการดำเนินงานลง 16% เป็น 1.2 พันลบ. ปี FY22F และ 14% เป็น 1.3 พันลบ. ปี FY23F เราจึงปรับราคาเป้าหมายลง 4% เป็น 5.1 บาท

ธุรกิจน้ำ – อุปสงค์เพิ่มขึ้น

เราคาดรายได้ธุรกิจน้ำเติบโต 13% เป็น 2.1 พันลบ.ในปีนี้ สอดคล้องกับอุปสงค์ที่เติบโตจาก Gulf SRC (ดำเนินงานเต็มปีสำหรับ block 1 และเปิด block 2 ปีนี้) ซึ่งมีอุปสงค์น้ำทั้งหมด 60,000 ลบ.ม./วัน หรือประมาณ 10% ของปริมาณขายในปี FY22 และจากโรงไฟฟ้า SPP สองแห่ง จากโรงงานปิโตรเคมีและ จาก Nghe An (เวียดนาม) ส่วน Duong River จะมีขาดทุนสุทธิลดลงเป็น 24 ลบ. จากขาดทุน 204 ลบ.ในปีที่ผ่าน เนื่องจากอุปสงค์น้ำประปาที่สูงขึ้นและไม่มีการตั้งสำรองหนี้สูญ 64 ลบ.

ธุรกิจไฟฟ้า – Gheco-One กลับมาดำเนินงานตามปกติปีนี้

เราคาดกำไรธุรกิจไฟฟ้าจะฟื้นตัว 63% เป็น 1.1 พันลบ.เนื่องจาก Gheco-One กลับมาดำเนินงานปกติในปีนี้ กำไร SPP จะทรงตัวจากค่า Ft ปรับขึ้น 0.0139 บาท/หน่วยช่วงม.ค. – เม.ย. เทียบกับลดลง 0.1532 บาท/หน่วยในปีที่ผ่านมา ช่วยลดผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น เราวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไร โดยคาดว่าทุก ๆ 10% ที่ราคาก๊าซเพิ่มขึ้น จะกระทบกำไร WHAUP น้อยกว่า 5% โดยต้นทุนก๊าซจะกระทบยอดขายภาคอุตสาหกรรม ซึ่งคิดเป็นเพียง 20% ของกำลังการผลิต SPP นอกจากนี้ เราคาดว่า WHAUP จะเริ่ม COD โซล่าหลังคา 34MW ปีนี้

ประเด็นที่รอความชัดเจน

(i) การปรับราคาขายน้ำขึ้น 25% ของ Duong River จะได้ข้อสรุปใน 2Q หากได้ปรับขึ้น เราประมาณกำไรพิเศษ 600 ลบ. และการดำเนินงานของ Duong River จะคุ้มทุนทันที (ii) ยังไม่มีกรอบเวลาของข้อพิพาทของ Duong River (iii) ยังไม่มีกรอบเวลาของดีล M&A ซึ่ง WHAUP กำลังมองหาโครงการน้ำที่รัฐบาลเวียดนามจะขายออกมา และโครงการโรงไฟฟ้าในเวียดนาม