บล.พาย:
WHA: ภาพรวมกำไรเป็นบวกในปี 2022
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ลดมูลค่าพื้นฐานจาก 4.0 บาท เป็น 3.80 บาท อิง 18.0xPE’22 (ค่าเฉลี่ย 5 ปี) หรือคิดเป็น ส่วนลด 10% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ไทย คำแนะนำซื้อ สะท้อนภาพการขยายตัวด้านกำไรของกลุ่มบริษัทในปี 2022 พร้อมกับ upside ที่อาจเกิดขึ้นในปี 2023-24
- คาดรายได้ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (15% ของรายได้รวมปี 2021) จะโต 50% ในปี 2022 หนุนจาก 1) ยอดโอนที่ดินที่สูงขึ้นหลังผ่อนปรนมาตรการควบคุมการเดินทางเพื่อธุรกิจ บวกกับความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่พลิกฟื้นขึ้น หลังเล็งเห็นว่าผ่านพ้นช่วงเลวร้ายที่สุดของโควิด-19 ไปแล้ว และ 2) การเริ่มดำเนินงานของนิคมฯ ใหม่ใน 2H22
- หน่วยธุรกิจสาธารณูปโภคภายใต้ WHAUP (“ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 5.0 บาท) ได้แรงหนุนจากยอดขายน้ำที่สูงขึ้น คาด +13YoY% ในปี 2022) การขยายพอร์ตแผงพลังงานแสงอาทิตย์บนหลังคา (ตั้งเป้าไว้ที่ 300MW ภายในปี 2023 จากที่ดำเนินงานอยู่ 57MW ณ 4Q21) และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าที่ปรับดีขึ้นหลังสิ้นสุดการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนการ
- ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY2022-23 ลง 3-4% เพื่อสะท้อนมุมมองที่รัดกุมมากขึ้นต่อผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) หลังจากราคาก๊าซธรรมชาติปรับสูงขึ้น
ภาพรวมการขยายตัวของกําไรเป็นบวกในปี 2022
- ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขายปี 2022 ที่ 1,250 ไร่ (950 ในไทย และ 300 ไร่ในเวียดนาม) เทียบกับ 890 ไร่ในปี 2021 (แบ่งเป็น 510 ไร่ในที่ดินนิคมฯ อีก 340 ไร่เป็นที่ดินนอกนิคมฯ ในไทย และ 41 ไร่ในเวียดนาม) แต่เรามีคาดการณ์ที่รัดกุมต่อยอดขายที่ดินในปี 2022 ที่ 800 ไร่ (ไม่รวมยอดขายที่ดินนอกเขตนิคมฯ) โดยคาดว่ารายได้ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม (15% ของรายได้รวมปี 2021) จะโต 50% ในปี 2022 หนุนจาก 1) ยอดโอนที่ดินที่สูงขึ้นหลังผ่อนปรนมาตรการควบคุมการเดินทางเพื่อธุรกิจ บวกกับความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่พลิกฟื้นขึ้นหลังเล็งเห็นว่าผ่านพ้นช่วงเลวร้ายที่สุดของโควิด-19 ไปแล้ว และ 2) การเริ่มดำเนินงานของนิคมฯ ใหม่ใน 2H22 (โครงการ IER เฟส 1 ในระยอง และ Nghe An เฟส 2 ในเวียดนาม ด้วยขนาดที่ดิน 1,200 ไร่และ 2,100 ไร่ ตามลำดับ)
- บริษัทจะรับรู้รายได้จากการขายสินทรัพย์ให้กับ WHART (ถืออยู่ 15%) และ HREIT ราว 4.5-5 พันล้านบาทใน 4Q22 ซึ่งจะรวมถึงพื้นที่ 180,000 ตร.ม. ของคลังสินค้าสร้างตามความต้องการลูกค้าและโรงงานสำเร็จรูป ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จากธุรกรรมนี้จะอยู่ที่ 35% เทียบกับ 44% ใน 4Q21 สืบเนื่องจากประเด็นการปรับเพิ่มดอกเบี้ยและคุณภาพสินทรัพย์
- คงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมด้านกำไรในปี 2022 ของหน่วยธุรกิจสาธารณูปโภคภายใต้ WHAUP ซึ่งได้แรงหนุนจากยอดขายน้ำที่สูงขึ้น (คาด +13YoY% ในปี 2022) การขยายพอร์ตแผงพลังงานแสงอาทิตย์บน หลังคา (ตั้งเป้าไว้ที่ 300MW ภายในปี 2023 จากที่ดำเนินงานอยู่ 57MW ณ 4Q21) และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าที่ปรับดีขึ้น หลังสิ้นสุดการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนการ
- คาดกำไร 1Q22 จะโต YoY หนุนจากยอดโอนที่ดินที่สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยยกระดับรายได้และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจสาธารณูปโภคขึ้น แต่คาดว่าจะลดลง QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล
สรุปผลประกอบการ
- กำไรสุทธิ 4Q21 อยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+1170%QoQ +40%YoY) แตะจุดสูงมากกว่า 20 ไตรมาสที่ผ่านมา
- กำไรปกติโตขึ้น YoY และ QoQ หนุนจากการรับรู้รายได้จากการขายสินทรัพย์ที่สูงขึ้น คิดเป็น 4.9 พันล้านบาท และยอดโอนที่ดินที่สูงขึ้น (415 ไร่ใน 4Q21 เทียบ 45 ไร่ใน 3Q21 และ 297 ไร่ใน 4Q20)
- กำไรสุทธิปี 2021 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+3%YoY) หนุนจากรายได้การขายสินทรัพย์ที่สูงขึ้น และรายได้ธุรกิจสาธารณูปโภคที่โตขึ้น 26% เป็น 2.6 พันล้านบาท (น้ำและแผงพลังแสงอาทิตย์บนหลังคา) หลังจากยอดขายโตขึ้น 17%YoY ขณะที่พอร์ตแผงพลังแสงอาทิตย์บนหลังคาขยายตัวขึ้นเป็น 57MW
- ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.07 บาท/หุ้น ขึ้น XD 5 พ.ค. 2022
ปรับลดกำไรสุทธิปี FY2022-23 ลง 3-4%
ปรับลดกำไรสุทธิปี FY2022-23 ลง 4% และ 3% มาอยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท และ 3.4 พันล้านบาท ตามลำดับ หลังปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก WHAUP ลง 30-33% เป็น 1.0 พันล้านบาท และ 1.1 พันล้านบาท ตามลำดับ เพื่อสะท้อนมุมมองที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นต่อผลการดำเนินงานของโครงการ SPP หลังจากราคาก๊าซธรรมชาติปรับสูงขึ้น ขณะที่คาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 41.1% และ 42.4% ในปี 2022 และ 2023 ตามลำดับ หลังจากปรับลด GPM จากการขายสินทรัพย์ลงเป็น 35% เทียบกับ 44% ใน 4Q21 สืบเนื่องจากประเด็นการปรับเพิ่มดอกเบี้ยและคุณภาพสินทรัพย์
Revenue breakdown
บริษัทคือผู้พัฒนานิคมอุตสาหกรรมที่บริหารจัดการ และให้บริการสิ่งอำนวยความสะดวกภาคอุตสาหกรรมให้กับลูกค้า ซึ่งจะรวมถึงที่ดินให้เช่า คลังสินค้า และศูนย์กระจายสินค้า โดยยอดขายจากธุรกิจส่วนนี้คิดเป็น 64% ของรายได้ทั้งหมด
ธุรกิจบริการสาธารณูปโภคและพลังงานของ WHA จะดำเนินงานผ่านบริษัทย่อยอย่าง WHAUP โดยจะมีการจ่ายน้ำดิบ บริการบำบัดน้ำเสีย และจ่ายไฟฟ้าเข้านิคมอุตสาหกรรมดับบลิวเอชเอและผู้เช่าในบริเวณใกล้เคียง ธุรกิจนี้คิดเป็น 25% ของรายได้ทั้งหมด
ธุรกิจคลังสินค้าให้เช่าและบริการอื่น คิดเป็น 11% ของรายได้ทั้งหมด โดย WHA จะให้บริการคลังสินค้าหลากหลายประเภท ซึ่งรวมถึงประเภทสร้างตามความต้องการของลูกค้า (built-to-suit) WHA Logistics Park (คลังสินค้าสำเร็จรูป) และโครงการ Warehouse Farm (คลังสินค้าให้เช่า)
