บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA. BK/DELTA TB)*
ยอดขายจะลดลงใน 1H65 แต่จะเร่งตัวขึ้นใน 2H65
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท และประมาณการ 1Q65
Impact
กลุ่มยานยนต์ได้รับผลกระทบบางส่วนจากกรณีพิพาทรัสเซีย-ยูเครน ในขณะที่กลุ่ม data center ยังแข็งแกร่ง
ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนส่งผลให้เกิดปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ และมีการหยุดผลิต โดยเฉพาะในทวีปยุโรป ซึ่งส่งผลให้คำสั่งซื้อในกลุ่ม Automotive ถูกเลื่อนออกไป และทำให้ยอดขายของ DELTA ลดลงใน 1Q65 อย่างไรก็ตาม คำสั่งซื้อจากกลุ่ม data center ยังคงแข็งแกร่งตามงบลงทุน (CAPEX) ของ CSPs ระดับแนวหน้า (อย่างเช่น Facebook, Google, and Amazon) ซึ่งตั้งงบ CAPEX เพิ่มขึ้น 10% – 8% YoY ในปี 2565-2566 ทั้งนี้ เนื่องจากยอดขายของกลุ่มยานยนต์คิดเป็นประมาณ 15% ของยอดขายรวม ในขณะที่ยอดขายของกลุ่ม data center คิดเป็น 25% ของยอดขายรวม ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายจาก data center น่าจะมาช่วยชดเชยยอดขายที่ลดลงของกลุ่มยานยนต์ไปได้บ้าง โดยเราคาดว่า ยอดขายของ DELTA ใน 1Q65 จะอยู่ที่ 664 ล้านดอลลาร์ฯ (+6% YoY, -7% QoQ) คิดเป็น 22% ของประมาณการยอดขายทั้งปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้น QoQ เนื่องจากได้รับผลกระทบจากน้ำท่วมน้อยลง
สถานการณ์น้ำท่วมใน 3Q64 ทำให้การดำเนินงานสะดุด โดยเฉพาะในส่วนของกลุ่มยานยนต์ ซึ่งเป็นปัจจัยที่กดดันอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64-4Q64 แต่จนถึงขณะนี้ สถานการณ์น้ำท่วมดีขึ้นแล้ว โดยมีปริมาณสินค้าในสต็อกในระดับที่บริหารจัดการได้ อย่างไรก็ตาม คำสั่งซื้อของกลุ่ม Automotive ที่ถูกเลื่อนออกไปใน 1Q65 (เนื่องจากผู้ผลิตรถหยุดการผลิต) เป็นปัจจัยที่เพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้น ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q65 จะอยู่ที่ 21.3% (-0.3ppts YoY, +1.1ppts QoQ) ต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 22.3% และต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ประมาณ 23%
โมเมนตั้มกำไรจะไปเน้นหนักในช่วงท้ายปี
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q65 จะอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+36% YoY, +6% QoQ) คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา โดยเราคาดว่ายอดขายของ DELTA จะดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี เนื่องจาก i) ระบายสต๊อกในช่วง low season เสร็จไปแล้ว และ ii) สถานการณ์ของ supply chain ทั่วโลกดีขึ้น ดังนั้น ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจึงน่าจะทำให้บริษัทมีการประหยัดต่อขนาด และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 480.00 บาท อิงจาก PER ที่ 62.0x (ถ่วงน้ำหนักระหว่างสัดส่วนยอดขายจากกลุ่ม EV (15%) โดยใช้ PER ที่ 80.0% และกลุ่มอื่น ๆ (85%) โดยใช้ PER ที่ 59.0x ซึ่งเท่ากับอัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565) คิดเป็น PEG 1.1x เรายังคงคำแนะนำซื้อ DELTA เนื่องจากบริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะเกาะตามกระแส mega trends ได้ (5G, IoT และ EV) ใน 2H65
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
