บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Singer Thailand (SINGER) รางวัลแด่คนช่างฝัน
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
แม้ Valuation สูงกว่ากลุ่ม แต่เป็นเรื่องที่สมควรบนโมเมนตัมกำไรที่แข็งแรงกว่าค่าเฉลี่ย 2 เท่า ใน 1H65 ทั้งธุรกิจขาย-เช่าซื้อ (HP) และจำนำทะเบียน (C4C) ที่ขยายพอร์ตสินเชื่อได้ตามเป้า ขณะมีปัจจัยเร่งใน 2H65 จากการ spin-off เพื่อรองรับการเติบโตของพอร์ตสินเชื่อจาก 1 หมื่น ลบ. เป็น 3 หมื่นลบ. ใน 3 ปีข้างหน้า หนุนกำไรเฉลี่ย (CAGR) 27% ปัจจัยบวกข้างต้นจะหนุนราคาหุ้นใน 12 เดือนข้างหน้า จึงปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 60.50 บาท แนะนำ ซื้อ
ลุ้น All time high ติดใน 2 ไตรมาสข้างหน้า
ในปี 2565 บริษัทยังตั้งเป้าหมายเชิงรุกขยายแฟรนไชส์เท่าตัวเป็น 7,000 รายทั่วทุกอำเภอ จะเพิ่มยอดขายสินค้า +20%YoY และพอร์ตสินเชื่อไม่ต่ำกว่า 1.5 หมื่นลบ. +38%YoY ในช่วง 3MTD เริ่มเห็นความคืบหน้าได้ตามแผน ทั้งการขยายตัวแทนใกล้ 4,000 ราย +14%QoQ เริ่มรุกขยายเข้าไปกับหน่วยงานระดับอำเภอท้องถิ่น เพื่อเร่งยอดขายสินค้าชิงเกอร์ รวมถึงการใช้เงินหลังเพิ่มทุนขยายสินเชื่อ C4C ใกล้เคียงเป้า +11%QoQ ขณะคุณภาพลูกหนี้ และการตั้งสำรองควบคุมได้ทรงตัว QoQ เบื้องต้นคาดกำไรสุทธิ 1Q65 เท่ากับ 220 ลบ. +3%QoQ, +57%YoY ทำจุดสูงสุดใหม่อีกครั้ง ต่อเนื่องไปยัง 2Q65 ที่จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของบริษัท
Upside risk มีให้เห็นทั้งในระยะสั้นและยาว
นอกเหนือจากการเติบโตตามแผน เราเห็นโอกาสที่ตลาดจะเกิด Upgrade momentum จาก
(i) ผลประกอบการระยะสั้นที่ดีกว่าคาด ทั้งนี้รายได้ภาคเกษตร ม.ค.-ก.พ. ออกมาแกร่งทั้งจากปริมาณขาย และราคาสินค้าที่ปรับขึ้นหนุนกำลังซื้อ ยอดขายสินค้าหมวดใหม่ เช่น IoTs, Solar rooftop ครัวเรือน (ร่วมกับ GUNKUL) และสินค้ากลุ่มกัญชงใน 2H64, การขาย-สินเชื่อใหม่ ผ่านช่องทาง JAYDEE, Line@
(ii) ระยะยาว การปลดล็อคมูลค่า SG Capital (SGC) บ.ย่อยที่ถือพอร์ตสินเชื่อราว 1.3 หมื่นลบ. ในช่วงกลางปีนี้ เราประเมินการทำ IPO ใน 3Q64 จะทำให้ D/E โดยรวมลดต่ำกว่า 0.5x สามารถขยายพอร์ตสินเชื่อไปถึงระดับ 5 หมื่นลบ. ใน 5 ปี อย่างไม่มีข้อจำกัดอีกต่อไป และเข้าถึงแหล่งทุนที่มีต้นทุนต่ำกว่าปัจจุบัน 5.5-6% ราว 150-200bps
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 60.50 บาท
ประเมินกำไรสุทธิปี 2565-66 เท่ากับ 1,228/1,834 ลบ. +75/+49%YoY โดดเด่นกว่ากลุ่มจำนำทะเบียนที่ +15-20%YoY เราปรับราคาเหมาะสมปี 2565 ขึ้น 11% เป็น 60.50 บาท อิง P/E จากเดิม 33x เป็น 40x ณ ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี +2SD ส่วนหนึ่งเกิดจาก Dilution effect จากการเพิ่มทุนในปลายปีก่อน แต่สามารถชดเชยด้วยการเติบโตใน 12 เดือนข้างหน้า ทำให้ P/E’66 ลดลงเหลือ 27x เทียบเท่า PEG 1x เป็นระดับที่สมเหตุสมผลสำหรับ Growth stock
