บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)* SSSG โดดเด่น
Event
อัพเดตแนวโน้มของบริษัท และประมาณการ 1Q65
Impact
SSSG โดดเด่นในไตรมาสแรกของปีนี้
ถึงแม้ว่า SSSG ของ DOHOME จะลดลงในเดือนมีนาคม 2565 (เมื่อเทียบกับเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์) แต่เราคาดว่า SSSG ของ DOHOME จะยังโดดเด่นใน 1Q22F อยู่ที่ประมาณ 25% YoY (จาก 22.5% ใน 1Q64 และ 40.6% ใน 4Q64) ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายของ DOHOME ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (+34% YoY, +12% QoQ) คิดเป็น 27% ของประมาณการยอดขายปีนี้ของเรา ทั้งนี้ เราคาดว่า DOHOME จะเปิดสาขาใหม่ Size L หนึ่งร้านในไตรมาสแรกของปีนี้ ซึ่งจะทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มเป็น 30 ร้าน (Size XL&L: 17 ร้าน และ Dohome To Go: 13 ร้าน)
อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME จะเพิ่มขึ้น QoQ จากฐานที่ต่ำผิดปกติใน 4Q64 (มีการจัดแคมเปญการตลาด, ค่าธรรมเนียม DC ของการจัดการสต๊อกสินค้าลดลง, และ product mix ไม่ค่อยดี) โดยจะได้แรงหนุนจากกลยุทธ์การจำหน่ายสินค้า house brand (คาดว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand ~16% จากเป้าของบริษัทที่ 18%) และการขยายสาขาร้าน Size L ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า Size XL ประมาณ 2-4% ทั้งนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DOHOME ใน 1Q65F จะอยู่ที่ 18.0% (-3.7ppts YoY, +0.7ppts QoQ) และคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q65F จะอยู่ที่ 418 ล้านบาท (-23% YoY, +26% QoQ)
ปรับฐานกำไรใหม่ในปี 2565 แต่จะยังเพิ่มขึ้นอยู่
หลังจากที่กำไรเติบโตอย่างยอดเยี่ยมในปี 2564 (+124% YoY) เราคาดว่ากำไรของ DOHOME จะกลับมาโตในระดับปกติในปีนี้ที่ 4% YoY ก่อนที่จะเร่งตัวขึ้นอีก 16% YoY ในปี 2566F เราเชื่อว่า DOHOME จะเติบโตต่อเนื่อง จากการขยายสาขาร้านและการใช้กลยุทธ์สินค้า house brand ซึ่งเมื่อพิจารณาจากงบดุลที่แข็งแกร่ง (สัดส่วนหนี้สินต่อทุนเมื่อสิ้นปี 2564 อยู่ที่ 1.5x ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.5x) เราคิดว่าบริษัทน่าจะสามารถขยายสาขาได้อย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้น
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 เอาไว้ที่ 27.00 บาท อิงจาก PER ที่ 34.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* +0.5 S.D.) ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น PER ที่ 26.9 (อิงจาก EPS ปี 2565) ซึ่งสะท้อนผลจาก share dilution ไปเรียบร้อยแล้ว ทั้งนี้ เนื่องจากราคาปิดล่าสุดเหลือ upside อีก 28% ในขณะที่กำไรยังมีแนวโน้มเติบโตตามคาด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจํานวนมาก
