บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action TRADING (Maintain)
TP upside (downside) -8.0%
Close Apr 20, 2022 Price (THB) 18.80
12M Target (THB) 18.10
Previous Target (THB) 17.30
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 1Q65 ที่ 109 ลบ. (-10.1%QoQ, +120.9%YoY) GPM ชะลอเล็กน้อย QoQ และ Siripro ขาดทุนเพิ่มขึ้น QoQ จากสินค้าของลูกค้าบางรายขาดตลาด
- แนวโน้ม 2Q65 มีโอกาทำ New high ที่ราว 130 ลบ.+/- แต่ยังถือว่าอยู่ในกรอบประมาณการ
- ครึ่งปีหลังคาดว่าจะมีสินค้านวัตกรรมใหม่ในกลุ่มอาหารเสริม แต่เรามองว่ายังมีความท้าทาย เนื่องจากเป็นสินค้าในตลาดใหม่ ทำให้อาจมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดสูงในช่วงแรก
Our view
- เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ SNNP แต่ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นเร็วกว่าที่คาด ขณะที่กำไรยังอยู่ในกรอบประมาณการ โดย YTD ปรับขึ้นถึง 58.0% ทำให้ปัจจุบันซื้อขายด้วย PER65 สูงสุดในกลุ่มที่ 34 เท่า
- เราคงประมาณการกำไร แต่ปรับเพิ่ม Valuation ในการประเมินมูลค่าด้วยการเพิ่ม Terminal growth เป็น 4% เท่ากับกลุ่ม ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 18.10 บาท ต่ำกว่าราคาตลาด 8.0% จึงเปลี่ยนให้ ICHI เป็น Top pick ของกลุ่มเครื่องดื่มในปี 2565 แทน
SRINANAPORN MARKETING สวย แต่ไม่ Sexy
คาดกำไรปกติ 1Q65 โตได้ YoY จากฐานต่ำ
คาดรายได้ 1Q65 ที่ 1,197 ลบ. (-1.1%QoQ, +8.5%YoY) รายได้ในประเทศเติบโต QoQ และ YoY จาก สินค้าใหม่ และช่องทางการจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้น ผู้บริโภคออกมาใช้ชีวิตปกติมากขึ้น แต่ผลของสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศลดลงทำให้ GPM ลดลง QoQ คาดที่ 27.8% จาก 28.1% ใน 4Q64 แต่ดีกว่า 26.3% ใน 1Q64 ส่วนแบ่งขาดทุนจาก Siripro คาดที่ 8.0 ลบ. ขาดทุนเพิ่มขึ้นจาก 5.8 ลบ. ใน 4Q64 เนื่องจากสินค้าของลูกค้าบางรายขาดตลาด ทำให้มีรายได้ลดลง คาดกำไรปกติ 1Q65 ที่ 109 ลบ. (-10.1%QoQ, +120.9%YoY) การเติบโตสูง YoY เนื่องจากฐานที่ต่ำใน 1Q64 เพราะเป็นช่วงที่ COVID-19 มีการระบาดระรอกใหม่ และยังไม่มีวัคซีนในประเทศทำให้กระทบการบริโภค
2Q65 ฟื้นตัว มีลุ้น New high เปิดตัวสินค้าใหม่ ตลาดใหม่มีความท้าทาย
ด้วยปัจจัยฤดูกาลที่เป็นช่วงฤดูร้อน และมีวันหยุดยาวทำให้มีการเดินทางภายในประเทศมากขึ้น คาดว่าสินค้ากลุ่มเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยวจะได้รับความนิยม ประกอบกับการฟื้นตัวของการบริโภคในกัมพูชา และเวียดนาม รวมถึงการทยอยผ่อนคลายมาตรการการเดินทางเข้าประเทศ คาดว่ารายได้, GPM, และกำไรปกติใน 2Q65 มีโอกาสทำระดับสูงสุดใหม่ได้ คาดเบื้องต้นที่ 130 ลบ. +/- ยังถือว่าอยู่ในกรอบประมาณการทั้งปีของเรา ขณะที่การสร้างโรงงานในเวียดนามอาจมีความล่าช้ากว่ากำหนดเล็กน้อย จากความล่าช้าในการส่งมอบเครื่องจักร ซึ่งสามารถใช้การส่งออกสินค้าไปจำหน่ายทดแทนได้ ส่วนสินค้ากลุ่มนวัตกรรมคาดว่าจะมีการเปิดตัวช่วงกลางปีเป็นสินค้ากลุ่มอาหารเสริม ซึ่งถือว่าเป็นสินค้ากลุ่มใหม่ของบริษัท เรายังไม่รวมในประมาณการ เพราะมองว่าอาจต้องใช้ความพยายามมากกว่าสินค้า F&B ที่บริษัทมีความถนัด เนื่องจากมีหลายแบรนด์ที่ได้รับความนิยมสูงอยู่แล้วอาจต้องใช้เงินลงทุนด้านการตลาดมากในช่วงแรก ซึ่งต้องติดตามกลยุทธ์ของบริษัทอีกครั้ง เราจึงมองเป็นกลางต่อธุรกิจนี้ในช่วงแรก ขณะที่ต้นทุนแป้งสาลี ราคาบรรจุภัณฑ์ และค่าแรงขั้นต่ำที่มีโอกาสสูงที่จะถูกปรับขึ้น เป็นปัจจัยเสี่ยงที่มีผลกระทบ และยังไม่รวมในประมาณการ ณ ปัจจุบันยังอยู่ในระดับที่บริษัทสามารถบริหารจัดการได้ แต่หากปรับเพิ่มขึ้นอีกอาจกระทบ GPM ได้เช่นกัน
ปรับเป้าขึ้นแต่ยังไม่มี Upside… เปลี่ยนให้ ICHI เป็น Top pick เครื่องดื่มปี 65 แทน
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ SNNP แต่ด้วยราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้น 58.0%YTD ทำให้ปัจจุบันซื้อขายที่ PER65 สูงที่สุดในกลุ่มที่ 34.0 เท่า แม้ว่าเราจะปรับราคาเป้าหมายใหม่ขึ้นเป็น 18.10 บาท จากการปรับสมติฐาน Terminal growth ขึ้นเป็น 4% เท่ากับกลุ่ม แต่ปรับ Beta ขึ้นจาก 0.92 เป็น 1.03 โดยคงประมาณการกำไรปี 2565 ไว้ที่ 530 ลบ. (+58.7%YoY) ซึ่งที่ราคาเป้าหมายใหม่เทียบเท่า PER65 ที่ 32.7 เท่า ถือว่าเป็นพรีเมี่ยมกลุ่มที่ราว 30 – 32 เท่าแล้ว แต่ราคาเป้าหมายใหม่ยังคงต่ำกว่าราคาตลาดอยู่ 8.0% เรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกอนาคตไปค่อนข้างมาก และเร็วเกินกว่าคาด ขณะที่ผลประกอบการยังอยู่ในกรอบประมาณการ จึงคงคำแนะนำ TRADING ในเชิงกลยุทธ์มองเป็นโอกาสในการขายทำกำไร และเปลี่ยนตัวเล่นไปยังหุ้นอื่นในกลุ่มที่มี Valuation ต่ำกว่ามาก โดยเราเปลี่ยนให้ ICHI เป็นหุ้น Top pick ในกลุ่มเครื่องดื่มปี 2565 แทน SNNP เนื่องจาก ICHI เป็นหุ้นเดียวที่แม้มีฐานกำไรที่สูง ยังสามารถเติบโตได้ QoQ และ YoY ใน 1Q65 และคาดว่าจะเติบโต YoY ได้ทุกไตรมาสในปี 2565 ประมาณการมี Upside มากกว่า Downside risk และซื้อขายที่ PER65 ต่ำเพียง 25.2 เท่า
