บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK/ORI TB)* ผลประกอบการ 1Q65: ต่ำกว่าประมาณการของเรา 23%
Event
ผลประกอบการ 1Q65
Impact
กำไรปกติใน 1Q65 อยู่ที่ 441 ล้านบาท (-37% YoY, -27% QoQ)
กำไรปกติของ ORI ใน 1Q65 สะดุดชั่วคราวโดยอยู่ที่ 441 ล้านบาท (-37% YoY, -27% QoQ) ต่ำกว่าที่เรา คาดไว้ 23% เนื่องจากยอดโอนคอนโดมิเนียมต่ำกว่าที่คาดไว้ ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A สูงเกินคาด เรามองผลประกอบการใน 1Q65 เป็นจุดต่ำสุดในรอบปีนี้ เพราะมียอดโอนโครงการอาคารสูงลดลง และมีการเลื่อนโอนโครงการ Park Origin ทองหล่อ (ขายได้แล้ว 75% มูลค่าโครงการ 1.2 หมื่นล้านบาท) ในแง่บวก ยอดโอนโครงการแนวราบใน 1Q65 ทำสถิติสูงสุดใหม่ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นยังแข็งแกร่ง อยู่ที่ 35.2% (+1.8ppts QoQ)
ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยใน 1Q65 (ไม่รวม JV) อยู่ที่ 3 พันล้านบาท (-12% YoY, -11% QoQ) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 1.3 พันล้านบาท (+52% YoY, +27% QoQ) และ ii) โครงการอาคารสูง 1.7 พันล้านบาท (-12% YoY, -11% QoQ) ท่ามกลางยอดโอนโครงการในสต็อกที่ชะลอตัวลง ในขณะเดียวกัน บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก JV 48 ล้านบาทใน 1Q65 เนื่องจากการบันทึกค่าใช้จ่าย และยอดรับรู้รายได้ของโครงการที่สร้างเสร็จแล้วไม่สอดคล้องกัน
กำไรมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ 2Q65F เป็นต้นไป
เราคาดว่ากำไรของ ORI จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ 2065F เป็นต้นไป จากการเริ่มโอนโครงการ คอนโดมิเนียมขนาดใหญ่ในมือ อย่างเช่น Park Origin ทองหล่อ (ขายได้แล้ว 75% มูลค่า โครงการ 1.2 หมื่นล้านบาท) โดยเรายังคงคาดว่ากำไรปกติในปี 2565F จะเติบโตอย่างน่าประทับใจถึง 46% YoY เป็น 3.7 พันล้านบาท
Valuation & action
จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งในระยะต่อไป เรามองว่าราคาหุ้นที่ย่อลงมาจะเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสะสม เรายังคงคำแนะนำซื้อ ORI และประเมินราคาเป้าหมายที่ 14.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 9.7x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.0 S.D.
Risks
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาด และงานก่อสร้างล่าช้า
