บล.กรุงศรีฯ:
PTTGC – ให้เวลาพิสูจน์ (TP Bt50.0, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ปิโตรเคมีและเคมีภัณฑ์ |
| หุ้น | PTTGC |
| มูลค่าพื้นฐาน | 50.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
PTTGC ตั้งเป้า EBITDA ของ Allnex เติบโต 1.5 เท่าใน 5 ปีข้างหน้า คาดกำไรส่วนเพิ่ม 4 พันลบ. จาก Allnex กำลังการผลิต PX, MEG, PP, และ PE ใหม่กดดันราคาและส่วนต่างในปี FY22-23F อย่างต่อเนื่อง คงคำแนะนำ ถือ TP 50 บาทต่อหุ้น อ้างอิง 0.7x FY22F PBV เทียบเท่า 12.4x PE
ความร่วมมือระหว่าง Allnex และ PTTGC
หลังการเข้าซื้อ Allnex มูลค่า Euro3.6b หรือ 1.33 แสนลบ. ฝ่ายบริหารได้เปิดเผยแผนในภาพรวมในการร่วมมือและควบรวมกับ Allnex ซึ่งจะได้แก่ส่วน เทคโนโลยี, R&D, การขยายกำลังผลิต, และซินเนอร์ยี ปัจจุบัน Allnex สร้าง EBITDA Euro400m ต่อปี โดย PTTGC ตั้งเป้า EBITDA เติบโต 1.5 เท่าในอีก 5 ปีข้างหน้า ซึ่งอยู่ระหว่างการวางแผน และยังไม่ได้ให้รายละเอียดมากนัก Allnex มีกำลังการผลิต 1.2 ล้านตัน ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์เคลือบผิวใน 14 ประเทศทั่วโลก PTTGC เห็นศักยภาพในการขยายสารเคลือบผิวในภูมิภาคนี้ รวมถึงไทย ผลิตภัณฑ์สารเคลือบผิวอยู่ภายใต้กลุ่มผลิตภัณฑ์ performance & chemical ซึ่งมี EBITDA 30% ของ EBITDA รวมใน 1Q22 เทียบกับเป้าหมาย 25%
กำไรส่วนเพิ่ม 4 พันลบ. ต่อปี จาก Allnex
PTTGC รวมทรัพย์สินของ Allnex ใน 1Q22 ซึ่งทำให้เกิดค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย (D&A) เพิ่มขึ้น 1 พันลบ. ต่อไตรมาส PTTGC ประเมินอายุการใช้งานของทรัพย์สินและขยายอายุจาก 20-30 ปีเป็น 30-40 ปี และทำให้อายุทรัพย์สินของ Allnex และ PTTGC เป็นในทิศทางเดียวกัน ผลกระทบสุทธิหลังการรวม Allnex และขยายอายุทรัพย์สินจะทำให้เกิด D&A เพิ่มขึ้น 4 พันลบ. ต่อปี (หรือ 1 พันลบ. ต่อไตรมาส) เราจึงคาดว่า Allnex จะสร้างกำไร 4 พันลบ. ให้ PTTGC ใน FY22-23F
กำลังการผลิต PX, MEG, PP, และ PE ในปี FY22-23F
จะมีกำลังการผลิตใหม่ PX 7.2 ล้านตัน (+10% ของกำลังการผลิตทั่วโลก) ส่วนใหญ่จากจีน MEG 6.4 ล้านตัน (+10%) และ PP 5.4 ล้านตัน (5%) เข้าตลาดในปี 2022 เราคาดกำลังการผลิตใหม PE 10 ล้านตัน (+10%) เข้าสู่ตลาดในปี 2022 และ +6 ล้านตัน (+6%) ในปี 2023 (หน้า 2) ซึ่งจะกดดันราคาและส่วนต่างใน 2022-23
คงคำแนะนำ ถือ TP 50 บาท; ปิดซ่อมบำรุงกดดันแนวโน้มกำไรปี 2022F
PTTGC จะปิดซ่อมโรง cracker 1 ล้านตัน (39 วัน) ใน 2Q22 และโรงกลั่น (50 วัน), 1/3 ของกำลังการผลิต HDPE (38 วัน) และโรง PO (56 วัน) ใน 4Q22 คงคำแนะนำ ถือ TP 50 บาท อ้างอิง 0.7x PBV (ROE 5.8%) เทียบเท่า 12.4x FY22F PE
