บล.กรุงศรีฯ:
PSH – ฟื้นตัวระยะสั้นแต่อาจไม่ยั่งยืน (TP Bt11.90, SELL)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.90 |
| คำแนะนำ | SELL |
เราคาดกำไรอาจฟื้นตัวระยะสั้นตั้งแต่ 2Q22 หนุนจากการเปิดโครงการใหม่มากขึ้นและยอดขายรอโอนก่อนที่ยกข้ามมาโอนจาก 1Q22 ก่อนที่กำไรน่าจะแตะระดับสูงสุดของปีได้ใน 4Q22 อย่างไรก็ตามแนวโน้มกำไรในระยะไกลกว่านั้นยังเป็นขาลงเนื่องจากการเปิดโครงการใหม่ของบริษัทปรับตัวลดลง 6 ปีติดต่อกันและทำให้มี backlog โอนสำหรับปี 2023 น้อย เราคงคำแนะนำ ขาย PSH ที่ TP 11.9 บาท อ้างอิง PE 9x
ปัญหาด้านห่วงโซ่อุปทานกระทบกำหนดการก่อสร้างและโอน
ผู้บริหาร PSH เผยบริษัทมีการเปิดโครงการใหม่เพียงแค่ 1 โครงการแนวราบขนาดเล็กมูลค่า 9 ลบ. ใน 1Q22 เทียบกับการเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 8 พันลบ. ใน 4Q21 ด้วยภาพการเปิดโครงการใหม่ยังซบเซา ทำให้บริษัทมียอดจองและยอดโอนอ่อนแอในไตรมาสที่ผ่านมาโดยรายงานเข้ามาที่ 5.4 พันลบ. (ทรงตัว qoq / -23% yoy) และ 5.7 พันลบ. (-34% qoq / -18% yoy) ตามลำดับ ฝ่ายบริหารเปิดเผยว่าผลการดำเนินงานอ่อนแอเป็นผลมาจากความล่าช้ากว่ากำหนดของแผนการก่อสร้างเนื่องจากติดปัญหาด้านห่วงโซ่อุปทาน เช่น ผู้รับเหมา และ ขาดแคลนแรงงาน
คาดยอดโอนเร่งตัวหนุนจากการเปิดโครงการใหม่มากขึ้นและยอดขายรอโอน
หากมองต่อไปข้างหน้า PSH มีแผนเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นถึง 9 แห่งมูลค่า 5.9 พันลบ. ใน 2Q22 ซึ่งเราเชื่อว่าจะช่วยกระตุ้นยอดจองและยอดโอนในไตรมาสได้ให้มีการฟื้นตัว รวมถึง PSH มียอดขายรอโอนประมาณ 4 พันลบ. จากโครงการแนวราบรอโอนใน 2Q22 ที่ยกข้ามมาจาก 1Q22 หลังจากได้รับผลกระทบจากการก่อสร้างล่าช้า เรามคาดกำไรมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้นต่อใน 3Q22 หนุนจากโอนโครงการคอนโดใหม่ 3 แห่ง และกำไรจะแตะระดับสูงสุดของปีใน 4Q22 จากคอนโดใหม่พร้อมโอน 4 แห่ง
ฟื้นตัวระยะสั้น แต่ภาพแนวโน้มกำไรยังอยู่ขาลง
แม้เรามองว่ากำไร 1Q22 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีและมีแนวโน้มฟื้นตัวได้ตั้งแต่ 2Q22 ก่อนแตะระดับสูงสุดของปีใน 4Q22 แต่แนวโน้มหลักของกำไรเป็นขาลงโดยเฉพาะเมื่อยอดขายรอโอนมีน้อย หลังการเปิดโครงการใหม่ลดลงเป็นปีที่ 6 ติดต่อกัน โดยจากยอดขายรอโอนทั้งหมด 1.6 หมื่นลบ. ส่วนใหญ่มีกำหนดการโอนใน 2022 และมีเหลืออีกเพียง 1-2 พันลบ. จะโอนใน 2023 จากดาวน์ไซด์ valuation และแนวโน้มกำไรขาลง เราคงคำแนะนำ ขาย PSH ที่ TP 11.9 บาท อ้างอิง PE ระยะยาวที่ 9x
