บล.กรุงศรีฯ:
BANPU – เพิ่งเริ่มต้น (TP Bt16.50, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BANPU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 16.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
BANPU มีแนวโน้มกำไรแข็งแกร่งตลอดปี 2023 ปริมาณ hedge ถ่านหินและก๊าซสะท้อนขาดทุน hedge จะลดลง qoq ใน 2Q เราปรับสมมติฐาน ASP ปี FY22/23F ขึ้นและทำให้กำไรสูงขึ้น 52%/41% คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับ SoTP TP ขึ้น เป็น 16.5 บาท เทียบเท่า 5.1x/6.4x FY22/23F และผลตอบแทนปันผล 10.0%/6.2%
ปริมาณผลิต ITM ทรงตัว แต่ CEY เติบโตแข็งแกร่งใน 2Q
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU แม้ guidance คาดปริมาณผลิตแหล่ง ITM ทรงตัว qoq ที่ 3.8 ล้านตัน ใน 2Q เนื่องจากเหมือง Embalut หมดอายุลง และคาดปริมาณผลิต CEY สูงขึ้นเป็น 2.9 ล้านตันจาก 1.7 ล้านตันใน 1Q เนื่องจากไม่มีการเปลี่ยนเครื่องจักร longwall BANPU ปรับคาดการณ์ปริมาณขายถ่านหินปีนี้ลง 0.3 ล้านตัน เป็น 21.8 ล้านตันจากแหล่ง ITM และ 0.9 ล้านตันจาก CEY เป็น 10.8 ล้านตัน เราคาดปริมาณขาย 2Q ฟื้นตัวเป็น 4.8 ล้านตันในแหล่ง ITM และ 3.0 ล้านตันจากแหล่ง CEY เทียบกับ 4.3 ล้านตันและ 1.5 ล้านตันใน 1Q คาดราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มเป็น US$180-190/t จากแหล่ง ITM จาก US$151 ใน 1Q จาก ดัชนี NEX สูงขึ้นเป็นเฉลี่ย US$390/t CEY เจรจาปรับราคาขาย 3 ล้านตันจาก 7 ล้านตันของสัญญาขายในประเทศในมิ.ย. ซึ่งล็อคไว้ที่ US$75/t ฝ่ายบริหารยังไม่เปิดเผยราคาของสัญญาใหม่ แต่เราคาดสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญไปสูงกว่าระดับ US$100/t ASP ของแหล่ง CEY จะเพิ่มเป็น A$150/t จาก A$135.8/t ใน 1Q
ขาดทุน hedge อยู่ในระดับที่ควบคุมได้
BANPU มีสัญญา hedge คงเหลือ 450kt ณ ปลาย 1Q; 300kt จะปิดสัญญาใน 2Q และ 150kt ใน 3Q ที่ราคาเฉลี่ย US$170/t บริษัทยังมีสัญญา hedge 70% ของปริมาณขายก๊าซรายไตรมาสที่ US$5.0 ใน 2Q-4Q22 เราคาด BANPU จะมีขาดทุน hedge ทั้งหมด 3.6 พันลบ. (ถ่านหิน 1.0 พันลบ. ก๊าซ 2.6 พันลบ.) จากขาดทุน 4.1พันลบ. (ถ่านหิน 680 ลบ. ก๊าซ 3.4 ลบ.) ใน 1Q กำไรปกติและกำไรสุทธิของ BANPU จะแข็งแกร่งใน 2Q เราคาด BANPU จะสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานในระดับที่ดีที่ 5.1 หมื่นลบ. ใน 2022F และ 4.9 หมื่นลบ. ใน 2023 เทียบกับงบซ่อมบำรุง 6 พันลบ. ต่อปีและงบลงทุน US$1.3b (4.4 หมื่นลบ.) ในปีนี้ เราเชื่อว่าบริษัทจะได้เงินสด 8.4 พันลบ. จากการแปลง W4 ในก.ย. 22 และ 1.2 หมื่นลบ. จาก W5 ในก.ย. 23 และ BANPU จะใช้เหล่านี้สำหรับการลงทุนใหม่และชำระคืนหนี้หากจำเป็น BANPU จะกลายเป็นบริษัทที่แข็งแกร่งในปีหน้า เราคาดอัตรา gearing จะลดลงจาก 1.1x ปีนี้เป็น 0.7x ปีหน้า
ซื้อ SoTP TP เป็น 16.5 บาท (ไดลูททุกตราสาร, จาก 14.0 บาท); ราคาหุ้น +12% เทียบกับดัชนีถ่านหิน NEX +104% และ Henry Hub +126%
เราปรับ ASP แหล่ง ITM เป็น US$160/120 (จาก US$120/100) และ A$150/120 (จาก A$120/110) ใน FY22/23F ทำให้กำไรปี FY22/23F เพิ่มขึ้น 52%/41% และ SoTP TP เป็น 16.5 บาท เทียบเท่า 5.1x/6.4x FY22/23F และผลตอบแทนปันผล 10.0%/6.2% คาดการณ์กำไรของเราสูงกว่าตลาด 46%/49% ปี FY22/23F
