บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (from non-rate)
TP upside (downside) +15.3%
Close May 19, 2022 Price (THB) 49.00
12M Target (THB) 56.50
What’s new?
- การซื้อ X10 ทำให้ BE8 เติบโตก้าวกระโดด ทั้งแง่ของรายได้และกำไร บริษัทฯ ตั้งเป้ารายได้เติบโตเฉลี่ย 88% ในช่วง 3 ปีจากนี้ แม้ดูท้าทาย แต่มีความเป็นไปได้
- เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2565-67 โดยการรวมงบจาก X10 คาดกำไรปกติที่ 135 (+60% YoY) / 228 (+67% YoY) / 330 (+47% YoY) ล้านบาท ประมาณการของเรายังให้รายได้ปี 2567 ที่ 1.4 พันลบ. ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทฯ ที่ 2 พันลบ.
Our view
- คาดการเติบโตของช่วงปี 2565-66 ที่ค่าเฉลี่ยราว 63% ต่อปี จากผลของ X10 และ Synergy ที่จะเกิดขึ้น ส่วนการเติบโตต่อจากปี 2566 ขึ้นกับการซื้อกิจการเพิ่มเติม
- เรากลับมาให้คำแนะนำ “BUY” อิงราคาเหมาะสมที่ 56.50 บาทต่อหุ้น หากมองข้ามไปปี 2566 ราคาหุ้นไปได้ที่ระดับ +/-65.00 บาท ต่อหุ้น แต่ยังเร็วเกินไปที่จะ Price In กรณีดังกล่าว
BERYL 8 PLUS ตั้งเป้าโต 5% ใน 3 ปี เพื่อก้าวขึ้นเป็นเบอร์ 1 ในอาเซียน
Existing Business Update และข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับบริษัทฯ X10
1) พัฒนาการสำคัญของ BE8 คือการขยายฐานลูกค้าภาครัฐ บริษัทฯ ชนะประมูลงานขนาดใหญ่จากการท่าเรือและไปรษณีย์ไทย ช่วยหนุนให้ Backlogs ณ สิ้น 1Q65 รายงานที่ 564 ล้านบาท (+240% YoY) และมีงานรอเข้าประมูลอีก 596 ล้านบาท ซึ่ง Backlogs ที่สูงอยู่ในกรอบประมาณการรายได้ปี 2565 ของเราแล้ว
2) BE8 มี BOI ที่เพิ่งได้รับอนุมัติในปี 2564 สามารถใช้งานได้ราว 5 ปี ทำให้มีโอกาสที่จะใช้สิทธิประโยชน์ทาง ภาษีจากรายได้ส่วนเพิ่ม หากบริหารจัดการได้ดี ซึ่งอยู่ในประมาณการของเราแล้วเช่นกัน
3) การให้บริการหลักของ X10 ได้แก่ 1) Integration Solution เป็นส่วนงานสำคัญที่ X10 มีความชำนาญจาก การเป็น Partner อันดับต้นๆ ของ MuleSoft 2) Next-Gen Tech เช่น งานด้าน Blockchain, Cybersecurity, AI 3) Digital Solutions เช่น การพัฒนา App ตามความต้องการทางธุรกิจที่ซับซ้อนของลูกค้า และ 4) Staff Augmentation หรือการให้บริการพนักงานด้าน IT บริษัท X10 มีลูกค้าในหลายอุตสาหกรรมไม่ว่าจะเป็นอุตสาหกรรมการเงินประกัน Technology ค้าปลีก รวมถึงทำงานให้กับภาครัฐด้วย
4) ผู้บริหาร X10 Guidance การเติบโตของรายได้ที่ระดับ 30-40% ในช่วง 3 ปีจากนี้ เราประเมินสมมติฐาน เบื้องต้น คาดรายได้ X10 เติบโตที่ระดับ 20-25% ต่อปี ยังต่ำกว่า Guidance ของบริษัทฯ และ X10 มีแผนจะ ขอ BOI เพื่อให้ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีเช่นเดียวกับ BE8 ในระยะถัดไป
Synergy ระหว่าง BE8 และ X10 …การซื้อ X10 เป็นเพียงแค่จุดเริ่มต้น
สิ้น 1Q65 X10 มี Backlogs 366 ล้านบาท และงานรอเข้าประมูล 610 ล้านบาท อิงกำไรปกติ 34 ล้านบาท ในปี 2564 ราคาซื้อกิจการจะคิดเป็น PER 18x ซึ่งถือว่าไม่แพงสำหรับการซื้อธุรกิจด้าน Digital Transformation ขณะที่ประโยชน์สำคัญที่มากกว่าการรับรู้กำไรอยู่ที่ Developer กว่า 400 คนของ X10 ซึ่งเมื่อรวมกับ BE8 อีก ราว 200 คน จะทำให้ BE8 กลายเป็นผู้นำด้าน Technical Resource ในตลาดอาเซียน เพิ่มโอกาสในการเจาะ ฐานลูกค้าขนาดใหญ่และงานที่ยากขึ้น และยังมีโอกาสในการ Cross Selling และโอกาสปรับปรุงรายได้ต่อ Head Count ให้สูงขึ้น จาก Efficiency Ratio ปัจจุบัน BE8 ทำรายได้ที่ราว 1.9 ล้านบาท/คน/ปี ขณะที่ X10 คาดอยู่ที่ระดับ 1.0 ล้านบาท/คน/ปี
BE8 ตั้งเป้าในการเป็นที่ปรึกษาด้าน Digital Transformation เบอร์ 1 ในอาเซียน โดยบริษัทฯ ตั้งเป้ารายได้ เติบโต 5X ในช่วง 3 ปีจากนี้ หรือจาก 382 ล้านบาท เป็น 2 พันล้านบาทภายในปี 2567 หรือคิดเป็น CAGR ราว 88% ต่อปี หนุนจากโอกาสที่จะซื้อกิจการเพิ่มเติมอีกในอนาคต เนื่องจากเงินทุนที่ได้จาก IPO สำหรับดีล M&A ยังเหลืองบอีกราว 200 ล้านบาท
ปรับประมาณการ…สะท้อนการเข้าซื้อ X10 ที่จะเป็นตัวเร่งสำคัญในการเติบโต
เราคาดกำไรปกติของ BE8 ในปี 2565-2567 ที่ 135 / 228 / 330 ล้านบาท คิดเป็น CAGR ที่ 56% หรือหากมองแค่ปี 2565 คาดกำไรโต 60% YoY แต่ในแง่ของ EPS เนื่องจากการเข้าซื้อ X10 บริษัทฯ ต้องออกหุ้นสามัญเพิ่ม 15 ล้านหุ้น (เราใส่หุ้นเพิ่มขึ้นตั้งแต่ส.ค.65) จึงทำให้ EPS เติบโตน้อยกว่ากำไรเล็กน้อย เราคาดการเติบโตของ BE8 ช่วงปี 2565-66 ที่ค่าเฉลี่ยราว 63% ต่อปี จากผลของการรวมงบและ Synergy เป็นหลัก ประมาณการของเราคาดรายได้ปี 2567 ที่ 1.4 พันล้านบาท ยังต่ำกว่าเป้าหมายของผู้บริหาร 30%
ปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ขึ้นเป็น 56.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 60x
เราประเมินราคาเหมาะสมของ BE8 โดยใช้กำไรปี 2566 (ปี 2565 ได้ผลบวกจากดีล X10 ไม่เต็มปี) และอิง PER 60x สะท้อนการเติบโตของกำไรที่ระดับ 60% ในช่วง 2 ปีจากนี้ แล้ว Discount กลับมาเป็นมูลค่าปัจจุบัน ด้วย Ke ที่ 11.5% ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2565 ที่ 56.50 บาทต่อหุ้น เรากลับมาให้คำแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยงสำคัญ คือ 1) ความเสี่ยงจากการพึ่งพิง Supplier ในฐานะผู้พัฒนาระบบซอฟท์แวร์หลักของบริษัทฯ 2) สูญเสียทรัพยากรบุคคลสำคัญ และ 3) Synergy ระหว่าง X10 เกิดอย่างที่คาด
