บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
มีแนวโน้มจะฟื้นตัวได้ใน โดใน 2H65
Event
ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
Impact
โมเมนตัมของกำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H65 จากทั้งยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้น
ในปัจจุบัน บริษัทยังไม่พบการเลื่อนคำสั่งซื้อจากลูกค้าหลังจากที่มีความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มขึ้น โดยบริษัทคาดว่าคำสั่งซื้อใน 3Q65-4Q65 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 5-10% QoQ (จาก 2Q65) ซึ่งจะทำให้ยอดขายอยู่ที่ประมาณ 140-150 ล้านดอลลาร์ฯ และส่งผลให้ยอดขายในปี 2565 อยู่ที่ประมาณ 550-560 ล้านดอลลาร์ฯ ใกล้เคียงกับสมมติฐานของเรา
ผู้บริหารของ KCE คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นจาก 22.8% ใน 2Q65 เป็นประมาณ 24-25% ในครึ่งหลังของปีนี้ และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเต็มปีจะอยู่ที่ประมาณ 23-24% (ลดลงจากเดิมที่บริษัทคาดไว้ที่ 29%) โดยจะได้แรงส่งจากการที่ต้นทุนวัตถุดิบลดลงอย่างต่อเนื่อง (ราคาทองแดงเฉลี่ย QTD อยู่ที่ US$7,600/ton (-19% YoY, -20% QoQ)) ซึ่งบริษัทจะได้อานิสงส์อย่างเต็มที่ใน 4Q65
ทั้งนี้ จากแนวโน้มการฟื้นตัวของยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H65 ทำให้เราคาดว่ากำไรของ KCE จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2H65
ปรับลดประมาณการกำาไรปี 2565-2566 ลง 4-7%
เราได้ปรับสมมติฐานที่สำคัญ ดังนี้
i) ยอดขาย: เราปรับลดยอดขายปี 2566 ลง 3% คิดเป็นอัตราการเติบโตของยอดขายในปี 2566 ที่ 10%
ii) อัตรากำไรขั้นต้น: เราปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2565-2566 ลง 3ppts เหลือ 23.9% และ 25.0%
และ iii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขาย: เราปรับลดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปี 2565-2566 ลงจากเดิมที่ 11.6% เหลือ 10.1% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานใน 2Q65 และแนวโน้มใน 2H65-2566
ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565-2566 ลง 4% และ 7% ตามลำดับ โดยเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE จะเติบโตในระดับปานกลางที่ 16% ในปี 2565 และ 20% ในปี 2566
Valuation & action
เพื่อสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจ และความตึงเครียดทางด้านภูมิรัฐศาสตร์ เราจึง de-rate PER ลงจากเดิมที่ 30.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) เหลือเพียง 25.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต) และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 66 บาท จากเดิมที่ 69 บาท เรามองว่าราคาหุ้น KCE น่าจะสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาดใน 2Q65 ไปเรียบร้อยแล้ว โดยราคาหุ้นยังมี upside จากราคาปิดล่าสุดอีก 15% ทั้งนี้ จากแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการใน 2H65 ประกอบกับความสามารถในการเกาะกระแสโลก (EVs) และ upside อีก 15% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KCE
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2565-66 ที่ 34.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
