บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Saksiam Leasing (SAK.BK/SAK TB)*
ผลประกอบการ 2Q65: NPLs เพิ่มขึ้นอย่างมาก
Event
กำไรสุทธิของ SAK ใน 2Q65 อยู่ที่ 166 ล้านบาท (+21% YoY, +1% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 7% เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสูงเกินคาด แต่เป็นไปตาม consensus คาด โดยกำไรสุทธิในงวด 1H65 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
กำไรโตเพราะสินเชื่อขยายตัวเป็นหลัก
ผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดใน 2Q65 เป็นเพราะ i) สินเชื่อขยายตัวสูงกว่าที่คาดไว้ ii) yield สินเชื่อดีเกินคาด โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะสินเชื่อขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะ i) สินเชื่อขยายตัว ii) yield สินเชื่อดีขึ้นเล็กน้อย แต่หากไม่รวมการตั้งสำรอง PPOP จะดีขึ้น 35% YoY และ 5% QoQ
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 2Q65
สินเชื่อรวมเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 8% QoQ ใน 2Q65 จากการขยายสาขา โดยสินเชื่อขยายตัวได้ดีเกินคาดที่ 24% YoY และ 5% QoQ ในขณะที่ yield สินเชื่อลดลง 47bps YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 20 bps QoQ เป็น 23.8% (เราคาดไว้ที่ 23.3%) ส่วนต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% จาก 3.1% ใน 2Q64 และ 2.9% ใน 1065 เพราะการระดมทุนเพื่อนำมาปล่อยสินเชื่อมีต้นทุนเพิ่มขึ้น สัดส่วน C/I อยู่ที่ 53.6% เพิ่มขึ้นจาก 56.5% ใน 2Q64 แต่ลดลงจาก 52.4% ใน 1Q65 ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 81 สาขาในปี 2565 (เปิดใน 2Q64/1Q65 จํานวน 69/90 สาขา)
สัดส่วน NPLs เพิ่มขึ้นอย่างมาก และสูงเกินคาด Gross NPLs เพิ่มขึ้น 20% QoQ ใน 2Q65 เร่งตัวกว่าการเติบโตของสินเชื่อที่ 8% และเพิ่มจากระดับปกติที่ 10% ในขณะที่สัดส่วน NPLs เพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 2.6% ใน 2Q65 (เราคาดไว้ที่ 2.4%) จาก 2.2% ใน 2Q64 และ 2.3% ใน 1Q65 ในขณะเดียวกัน credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 1.5% ตามการขยายสินเชื่อใหม่ ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยขยับเพิ่มขึ้นจาก 0.6% ใน 2Q64 และ 1.3% ใน 1Q65 ทั้งนี้ สัดส่วน NPL coverage อยู่ที่ 105% (จาก 104% ใน 2Q64 และ 111% ใน 1Q65)
Valuation and action
เรามองว่าความเสี่ยงในแง่ของคุณภาพสินทรัพย์ และการแข่งขันที่สูงในกลุ่มสินเชื่อจำนำทะเบียน (คิดเป็นสัดส่วนถึง 80% ของพอร์ตสินเชื่อของ SAK) อาจจะกดดันแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อ เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 8.00 บาท (คิดเป็น PE ที่ 25x) โดยยังคงคำแนะนำ Underperform สําหรับ SAK
Risks
อุปสงค์สินเชื่อลดลงตามภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง, yield สินเชื่อลดลง, NPLs เพิ่มขึ้น
