บล.บัวหลวง:
Sino-Thai Engineering and Construction (STEC TB/STEC.BK)
STEC – กำไร 2Q22 ต่ำกว่าทุกคาดการณ์… ยังคงแนะนำ wait-and-see
ผลประกอบการต่ำกว่าทุกคาดการณ์
STEC รายงานกำไรสุทธิ 2Q22 ที่ 173 ล้านบาท เพิ่มขึ้นหลายเท่าตัวจาก 1 ล้านบาทใน 2Q21 แต่ลดลง 25% QoQ แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (ใน 2Q21) จะคิดเป็นกําไรหลักเติบโต 38% YoY แต่ลดลง 25% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 34% และ 40% ตามลำดับ เนื่องจากรายได้ต่ำกว่าเราคาด 11% และอัตรากําไรขั้นต้น (GM) ต่ำกว่าประเมิน 110bps
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่เพิ่มขึ้น YOY เกิดจาก GM ที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ และเงินปันผลรับเพิ่มขึ้น โดยรายได้จากการรับเหมาก่อสร้าง และให้เช่ารวมอยู่ที่ 6.76 พันล้านบาท ลดลง 4% YoY และ 11% QoQ จากความคืบหน้าโครงการช้าลง อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 4.1% เพิ่มขึ้นจาก 3.2% ใน 2Q21 (ไม่มีงานรัฐสภาฯ) แต่ลดลงจาก 5.7% ใน 1Q22 (ต้นทุนก่อสร้างเพิ่ม) ขณะที่ SG&A/revenue อยู่ที่ 3.2% เพิ่มขึ้น 33bps YoY และ 81bps QoQ รายได้อื่น (ส่วนใหญ่จากเงินปันผล) อยู่ที่ 132 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 387% QoQ ส่งผลให้ภาพรวมอัตรากำไรหลักอยู่ที่ 2.6% เพิ่มขึ้น 79bps YoY แต่ลดลง 48bps QoQ
แนวโน้ม
จากการประเมินเบื้องต้นเราคาดกำไรหลัก 3Q22 เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากฐานใน 3Q21 และ 2Q22 จากการรับรู้รายได้งาน Backlog ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ GM ประเมินเบื้องต้นที่ 4-5%
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
แม้เราจะเคยออกรายงานปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2022 ไปก่อนหน้านี้แล้ว (ปัจจุบันคาดที่ 1 พันล้านบาท เติบโต 41% YoY) แต่จากกำไรหลักใน 1H22 ที่คิดเป็น 40% และ 37% ของประมาณการหลักปี 2022 ของเรา และตลาด ตามลำดับ จึงมอง Downside ต่อประมาณการกำไรอีกราว 10-20% ขึ้นอยู่กับแนวโน้มการรับรู้รายได้และเร่งงานก่อสร้างและอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H22 ซึ่งหากมีข้อมูลเพิ่มเติมจะนํามา Update ลำดับถัดไป
คำแนะนำ
เมื่อวันที่ 26 ก.ค. เราได้ Downgrade หุ้นกลุ่มรับเหมาฯ ไปแล้ว จากโอกาสกําไรธุรกิจรับเหมาจะออกมาไม่สดใสจากต้นทุนกดดัน และงานใหญ่ต่างๆ ยังไม่มีออกมามากนักช่วง 3Q22 โดยเฉพาะโครงการ EEC น่าจะเลื่อนไปเป็นช่วงปีหน้าแทน ดังนั้น เราคงนําแนะนําถือ ราคาเป้าหมายที่ 13.30 บาท อิง PBV ที่ 1.2 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1.5SD ซึ่งเป็นระดับซื้อขายช่วงที่ไม่มีประเด็นกระตุ้นราคาหุ้น จึงแนะนำรอจังหวะจากปัจจัยบวกใหม่ เช่น การผ่อนปรนเกณฑ์จ่ายค่า K ชั่วคราวใน 4Q22 เป็นต้น
