บล.บัวหลวง:
CH. Karnchang (CK TB/CK.BK)
CK – กำไร 2Q22 ต่ำกว่าคาด …และยังไม่ถึงเวลาสะสมรอบใหม่
กําไรต่ำกว่าเราและตลาดคาด
CK รายงานกำไรสุทธิ 2Q22 ที่ 300 ล้านบาท ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 147% QoQ และหากไม่นับรายการพิเศษใน 2Q21 จะคิดเป็นกําไรหลักเพิ่มขึ้น 47% YoY และ 147% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 17% และ 14% ตามลำดับ เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ CK ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.15 บาท คิดเป็น Div. yields ที่ 0.7% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 26 สิงหาคม 2022
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่เติบโต YoY และ QoQ เกิดจากส่วนแบ่งกำไร (สัดส่วนส่วนใหญ่เป็นกําไรจาก BEM และ CKP) ที่เพิ่มขึ้น โดยรายได้โครงการรับเหมาอยู่ที่ 3.5 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9%YoY แต่ลดลง 51% QoQ เกิดจากฐานสูง ใน 1Q22 ที่มีการบันทึกรายได้การก่อสร้างล่วงหน้า (Preliminary Construction Works) ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง ราว 3 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้น (GM) อยู่ที่ 7% ลดลงจาก 8.1% ใน 2Q21 และ 8.4% ใน 1Q22 ตามต้นทุนก่อสร้างเพิ่ม ส่วน SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 14.3% ลดลง 1.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7.6% QoQ (รายได้ลดลง) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 468 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 53% YoY และ 459% QoQ ตามกำไรของ BEM และ CKP ที่เติบโต
แนวโน้ม
เราคาดผลประกอบการหลักใน 3Q22 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ หนุนโดยส่วนแบ่งก๋าไรเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจาก BEM ที่เข้าสู่โหมดการฟื้นตัวต่อเนื่องหลังเปิดเมือง ขณะที่ธุรกิจรับเหมาคาดยังไม่น่าตื่นเต้นนัก เบื้องต้นคาด GM รับเหมาฯ อยู่ที่ราว 7-7.5%
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กําไรหลัก 1H22 คิดเป็น 36% และ 35% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2022 ของเราและตลาด ตามลำดับ เรายังคงประมาณการกำาไรตามเดิมที่ 1.16 พันล้านบาท (เราเคยออกรายงานปรับลดคาดการณ์กำไรไปก่อนหน้านี้แล้ว) โดยกำไรปีนี้ส่วนใหญ่จะกระจุกใน 2H22 ตามส่วนแบ่งกำไร BEM โดยคาด 3Q22 จะเป็นไปไตรมาสที่กำไรมากสุดในปีนี้ และอ่อนตัวลงใน 4Q22 ที่โดยปกติจะไม่มีเงินปันผลรับจาก TTW (ปกติจะมีเฉพาะ 2Q-3Q)
คําแนะนํา
เราคงคําแนะนําถือ ราคาเป้าหมาย 21 บาท (อิง PBV 1.3 เท่า หรือเทียบเท่าค่าเฉลี่ยระยะยาว -1SD) ระยะสั้นอาจมีประเด็นกระตุ้นราคาหุ้นจากข่าวการประมูลสายสีส้มตะวันตกอยู่บ้าง แต่เราคงมีมุมมองเดิมที่ได้ปรับลดน้ำหนักกลุ่มรับเหมาไปเมื่อ 26 ก.ค. คือ ภาพรวมงานก่อสร้างของกลุ่มรับเหมาฯ ยังเป็นสูญญากาศช่วง 3Q22 และจะทยอยออกมาใหม่ 4Q22 จึงแนะนำรอปัจจัยกระตุ้นใหม่ก่อน
