บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Exotic Food (XO.BK/XO TB)
มีอุปสรรครออยู่ข้างหน้า
Event
ปรับประมาณการกำไร
Impact
ผลประกอบการใน 4Q65F จะยังอ่อนแอ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ XO จะยังคงอ่อนแอใน 4Q65F โดยคาดว่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากอุปสงค์ในยุโรปซบเซา ทั้งนี้ จากข้อมูลการส่งออกล่าสุดของไทยพบว่าการส่งออกซอสปรุงรสไปยัง เยอรมนี เนเธอร์แลนด์ และอังกฤษ (ตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ XO) ลดลง 11% MoM และ 34% YoY ในเดือนตุลาคม ในขณะที่การส่งออกซอสปรุงรสไปยังสหรัฐลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 48% MoM เพราะอานิสงส์จากการที่ Huy Fong หยุดผลิตซอสศรีราชาไปชั่วคราวสิ้นสุดลง เราคาดว่า GPM จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เพราะบริษัทใช้กลยุทธ์ยืนราคาขายไปจนถึงสิ้นปีนี้ เพื่อรักษาความสามารถในการแข่งขัน
การชะลอตัวในยุโรปจะเป็นอุปสรรคสำคัญในปีหน้า
เรายังคงมีมุมมองที่ระมัดระวังต่อแนวโน้มยอดขายของ XO ในปี 2566F และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 4% จากการปรับขึ้นราคาขาย ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าปริมาณยอดขายจะยังคงถูกกดดันจากภาวะเศรษฐกิจในยุโรปที่แย่ลงไปอีก โดย IMF คาดว่า GDP ของยุโรป และอังกฤษจะชะลอตัวลงเหลือ 0.5% และ 0.3% ในปี 2566F จากที่คาดว่าจะขยายตัว 3.1% และ 3.6% ในปีนี้ตามลำดับ นอกจากนี้ เราคาดว่า GPM น่าจะดีขึ้นเล็กน้อย YoY จากการปรับขึ้นราคาขาย
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2565F ลง 13% ในปี 2565F และ 15% ในปี 2566F
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ XO ปีนี้ลง 13% เหลือ 322 ล้านบาท และปี 2566F ลง 15% เหลือ 361 ล้านบาท เนื่องจาก i) เราปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้ลง 5% และปีหน้าลง 6% เนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนแอในยุโรป ii) เราปรับลดสมมติฐาน GPM ปีนี้ลง 160bps และปี 2566F ลง 20bps เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบ และบรรจุภัณฑ์แพงขึ้น iii) เราปรับเพิ่มสมมติฐานสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปีนี้ขึ้นอีก 100bps และปี 2566F ขึ้นอีก 130bps เนื่องจากการประหยัดต่อขนาดลดลง
Valuation & action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น XO จากถือเป็นขาย เพราะอุปสรรคในยุโรป และ downside จากการปรับราคาขายหากอุปสงค์อ่อนแอ ซึ่งจะส่งผลกดดัน margin ด้วย เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 10.50 บาท จากเดิมที่ 12.10 บาท โดยอิงจาก PER ที่ 12.4x (PER -1.0 S.D.)
Risks
เกิดข้อพิพาทกับผู้จัดจำหน่าย, การแข่งขันในตลาด และการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก
