บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB)
ผลประกอบการ 4Q66: แย่กว่าที่คาดไว้
Event
TFG ขาดทุนสุทธิ 861 ล้านบาทใน 4Q66 (-176% YoY, แย่ลงจากที่ขาดทุน 445 ล้านบาทใน 3Q66) แย่กว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิเพียง 522 ล้านบาท เนื่องจาก GPM ลดลง ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายสูงเกินคาด ทั้งนี้ TFG ขาดทุนสุทธิ 813 ล้านบาทในปี 2566 (-117% YoY) เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ลดลง
TFG ประกาศ i) จ่ายเงินปันผล 0.01 บาท/หุ้น (กําหนดขึ้น XD วันที่ 30 เมษายน 2567) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.3% ii) แจกฟรี warrant (TFG-W4) ตามสัดส่วน 10 หุ้นเดิม: 1 หน่วย warrant (กําหนดขึ้น XR วันที่ 30 เมษายน 2567) สัดส่วนการใช้สิทธิ์ 1:1 และราคาใช้สิทธิ์ 3.80 บาท โดย warrant จะมีอายุ 3 ปี และสามารถใช้สิทธิ์ได้ในวันทําการวันสุดท้ายของเดือนพฤษภาคม และพฤศจิกายน ตลอดอายุ warrant และ iii) เพิ่มทุน 581 ล้านหุ้น เพื่อรองรับการใช้สิทธิ์แปลง warrant
Impact
ขาดทุนจากการดําเนินงานหนักกว่าที่คาดไว้
ยอดขายอยู่ที่ 1.45 หมื่นล้านบาท (-4% YoY, +3% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5% โดยรายได้จาก ธุรกิจค้าปลีกยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 82% YoY และ 18% QoQ เป็น 5.5 พันล้านบาท จากการเดินหน้าขยายสาขาร้านค้าปลีกเป็น 350 ร้าน (จาก 322 ร้านใน 3Q66 และ 220 ร้านใน 4Q65) อย่างไรก็ตาม ยอดขายในธุรกิจไก่และหมูถูกกดดันจากราคาขายที่ลดลง (ราคาไก่ลดลง 20% YoY และ 1% QoQ ในขณะที่ราคาหมูลดลง 41% YoY และ 3% QoQ) ส่วนยอดขายในธุรกิจอาหารสัตว์ก็ลดลงตามปริมาณยอดขายที่ลดลง
GPM อยู่ที่ 0.8% (-16ppts YoY, -3.6ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 4.3% เพราะราคาขายลดลง ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 2.2ppts YoY และ 2.6ppts QoQ เป็น 8.1% อย่างไรก็ตาม TFG บันทึกกําไรจากสินทรัพย์ชีวภาพ 73 ล้านบาท ซึ่งอยู่เหนือความคาดหมาย ในขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง 45% QoQ เหลือ 178 ล้านบาท เพราะ IBD ลดลง 1.3 พันล้านบาท
Valuation and action
เรายังคงคําแนะนําถือ TFG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 3.40 บาท อิงจาก PER ที่ 10.6x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) เราคิดว่า warrant ที่ออกมาใหม่จะยังไม่ทําให้เกิด dilution effect กับราคาเป้าหมายปี 2567 ของเรา เพราะราคาใช้สิทธิ์สูงกว่ากว่าราคาเป้าหมายของเรา อย่างไรก็ตาม เรามองแนวโน้มของ TFG ใน 1Q67F อย่างระมัดระวัง เพราะราคาหมูยังคงอ่อนแอ แต่เราคาดว่าผลประกอบการน่าจะดีขึ้น QoQ แม้ว่าจะยังเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ยังขาดทุนอยู่
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์ และค่าระวางขนส่งสูงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาเนื้อสัตว์ตกต่ำ
