บล.พาย:
AP: AP (Thailand) PCL
4Q23 กำไรเติบโตตามคาด
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 14.25 บาท อิง 7.0x PE’24 โดยรายงานกำไรสุทธิ 4Q23 เป็นไปตามคาดอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+15.6% YoY แต่ -21.3% QoQ) หนุนกำไรปี 2023 เติบโตอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (+3% YoY) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง 36.5% (+2.6 ppts YoY) ถึงแม้จะมีแรงกดดันจาก SG&A ที่สูงขึ้นในช่วงปลายปีก็ตาม ในขณะที่ปี 2024 จะได้รับอานิสงค์โครงการแนวราบที่เปิดตัวจำนวนมากใน 4Q23 หนุนจากยอดรับรู้รายได้บน Backlog ที่สูง 1.6 หมื่นล้านบาท (-2.5% YoY, +5.4% QoQ) ซึ่งคิดเป็นแนวราบ 81% และคอนโด 19% เรามองเป็นหนึ่งในตัวเลือกที่ดีในกลุ่มด้วย 1) ยอดสินค้าคงคลังแนวราบที่สูง 2) ราคาหุ้นที่น่าดึงดูด เทรด 5.3x PE’24 และ 3) ปันผลที่สูง 6.6%
กำไรสุทธิ 4Q23 เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
- รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 เป็นไปตามคาดที่ 1.3 พันล้านบาท (+15.6% YoY, -21.3% QoQ) หนุนกำไรปี 2023 เติบโตอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (+3% YoY) ซึ่งมีรายได้ธุรกิจอสังหาฯ อยู่ที่ 9.3 พันล้านบาท (+5% YoY, -8% QoQ) คิดเป็นสัดส่วนแนวราบ 93.6% และคอนโด 6.4% นำโดยโครงการในแบรนด์ Centro, Aspire และ The City ที่มียอดการโอนกรรมสิทธิ์เติบโตอย่างต่อเนื่อง
- ถึงแม้ว่า SG&A/Sales จะปรับตัวสูงขึ้นถึง 22.9% (+0.1 ppts YoY, +4.8 ppts QoQ) จากค่าใช้จ่ายทางการตลาด และโปรโมชั่นท้ายปี แต่ AP ก็ยังมีอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง 36.5% (+1.6 ppts YoY, +1.1 ppts QoQ) จากโครงการเปิดใหม่มูลค่าสูง 3.6 หมื่นล้านบาท ใน 4Q23
แผนธุรกิจ และแนวโน้ม 2024
- มีแผนการเปิดตัวโครงการที่น้อยลงในปี 2024 อยู่ที่ 5.8 หมื่นล้านบาท (-23.7% YoY) จำนวน 48 โครงการ (คิดเป็นแนวราบ 78.4% และคอนโด 21.6%) จากสินค้าคงค้างจากปี 2023 ที่มาก และมีอัตราการขายได้ที่ชะลอตัว โดย AP จะเน้นระบายสินค้าเร่งยอดขายเป็นหลัก
- อย่างไรก็ตาม AP มีความสามารถในการระบายสินค้าที่รวดเร็ว ด้วยอัตราการหมุนเวียนสินค้าคงคลังที่ 0.4 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยในกลุ่มที่ 0.3 เท่า ดังนั้นเรามองว่าการที่มีสินค้าในคลังมากตั้งแต่ต้นปี ก็มีแนวโน้มจะส่งเสริมยอดรับรู้รายได้ปี 2024 ให้เติบโตอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น
ปัจจัยเสี่ยง
- เราเห็นความกังวลในช่วงที่มีต่อ 1) สินค้าคงค้างที่สูงจากการเปิดตัวมากเป็นพิเศษใน 4Q23 2) เศรษฐกิจที่ชะลอตัว และ 3) ยอดปฏิเสธสินเชื่อธนาคารที่คาดจะยังคงอยู่ระดับที่สูง ดังนั้นเรามองว่าภายใน 1H24 เราอาจยังไม่เห็นสัญญานฟื้นตัวที่ชัดเจน
ปรับลดประมาณการ แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หนุนด้วยปันผล 6.6%
- มูลค่าพื้นฐาน 14.25 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินปันผล (GGM) ด้วย COE 9.5% และ TG 4.5% เทียบเท่า 7.0x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
- ปรับลดประมาณการจาก 15.50 บาท (-8%) เพื่อสะท้อนถึงมุมมองที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้นจาก 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจ และ 2) กำลังซื้อที่คาดยังไม่ฟื้นตัวภายใน 1H24 ด้วยแรงกดดันจากดอกเบี้ย และอัตราหนี้ครัวเรือนต่อ GDP ที่สูง 90.7%
- ประกาศจ่ายปันผลปี 2023 เป็นเงินสด 0.7 ต่อหุ้น โดยวันที่ไม่ได้รับสิทธิปันผล (XD) คือ 8 พ.ค. 2024 และวันที่จ่ายปันผลคือ 23 พ.ค. 2024
