บล.บัวหลวง:
Thai Coconut (COCOCO TB /COCOCO.BK)
COCOCO – กำไรหลัก 4Q23 All-time high ดีกว่าคาด พร้อมแนวโน้มปี 2024 ที่มี Upside
กำไร 4Q23 ทำสถิติใหม่ และออกมาดีกว่าคาด จากยอดขายสูงกว่าคาด
COCOCO รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 189 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 135% YoY และ 24% QoQ (ใช้ฐานตามตัวเลขงบฯ ปรับปรุง) หักรายการพิเศษจากอัตราแลกเปลี่ยนและอนุพันธ์ทางการเงินที่เป็นกำไรสุทธิ 5 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 184 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 191% YoY และ 16% QoQ ดีกว่าที่เราคาด 15% เกิดจากยอดขายดีกว่าคาด (ยอดส่งออกน้ำมะพร้าวไม่ได้แผ่วตามฤดูกาล) ภาพรวมกำไรสุทธิทั้งปี 2023 อยู่ที่ 540 ล้านบาท หักรายการพิเศษกำไรหลักจะอยู่ที่ 571 ล้านบาท เติบโต 52% YoY ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายปันผล 0.25 บาท/หุ้น คิดเป็น Div. yields 3% ขึ้น XD วันที่ 12 เม.ย. จ่ายเงิน 2 พ.ค.
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ (เติบโตทั้ง YoY และ QoQ) เกิดจากรายได้จากการขายสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และ GM ที่ดีขึ้น โดยรายได้จากการขายอยู่ที่ 1,393 ล้านบาทบาท เพิ่มขึ้น 79.5% YoY และ 8.7% QoQ หนุนจากยอดส่งออกน้ำมะพร้าวไปจีนเพิ่มขึ้นตามแผน ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GM) เฉลี่ยอยู่ที่ 26.6% เพิ่มขึ้นจาก 24.3% ใน 4Q22 จากสัดส่วนการขายน้ำมะพร้าว ที่ GM สูงเพิ่ม และใกล้เคียง 3Q23 ที่ 26.7% โดย GM กลุ่มน้ำมะพร้าวที่กลับมาสูงขึ้นตามปกติจากการผลิตเอง (ใน 3Q23 มีการจ้าง OEM บางส่วนทำให้ GM ลดลง) ชดเชยผลจากส่วนของ GM กะทิที่อ่อนตัวจากฐานสูงได้ทั้งหมด ส่วน SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 12.8% ลดลง 4.5% YoY และ 0.9% QoQ เป็นไปตามทิศทางรายได้ที่สูงขึ้น
แนวโน้ม
แนวโน้มกำไร 1Q24 คาดจะยังคงเติบโตก้าวกระโดด YoY (ฐานกำไรใหม่เพิ่งยกตัวขึ้นใน 2Q23) หนุนโดยยอดส่งออกน้ำมะพร้าวไปจีน แต่จะลดลง QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาลที่มีเทศกาลตรุษจีน (หยุดยาว) ทั้งนี้ ตั้งแต่ 2Q24 เป็นต้นไป แม้ฐานกำไรสูงแล้ว แต่คาดหวังว่าจะเห็นการเติบโตระดับ 20-30% YoY ตลอดปี 2024 รักษาความเป็น Growth Stock ต่อไปได้อย่างน้อยทั้งปี
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2024 ที่ 688 ล้านบาท คิดเป็นเติบโต 20% YOY เป็นกรณีฐาน (Base case) ซึ่งมองว่ายังมี Upside จาก GM (เรายังคาดที่ 25% ขณะที่ ปี 2023 อยู่ที่ 26.2% แล้ว) โดยจะพิสูจน์ใน Low Season 1Q24 หากยังรักษาได้สูง และ SG&A หากคุมค่าใช้จ่ายการตลาด และการออกบูธได้ดีกว่าที่เราประเมินไว้
คำแนะนำ
เราคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 11.60 บาท โดยมองว่าประมาณการกำไรปี 2024 ค่อนข้างปลอดภัยแล้ว จากคำสั่งซื้อที่ Secured order ไว้ครอบคลุมประมาณการรายได้ทั้งเราและตลาด และมี Upside จาก Margin เปิดอยู่ นอกจากนี้ COCOCO ยังซื้อขายบน PER ที่ 18.1 เท่า ต่ำกว่าของคู่เทียบกลุ่มเครื่องดื่มในไทย (PLUS SAPPE CBG OSP) เฉลี่ยที่ 24 เท่า ซึ่งความหวังในการ Re-rate valuation ต่อได้ หากพิสูจน์กลยุทธ์ว่าการขยายรายได้อย่างรวดเร็ว ไม่ทำให้สูญเสียกำไร-อำนาจต่อรองจนกำไรลดลง
