บล.บัวหลวง:
Srinanaporn Marketing (SNNP TB / SNNP.BK)
SNNP – ราคาหุ้นลงรับกำไร 4Q23 พลาดไปแล้ว ปี 2024 ลุ้นการสร้างฐานรายได้จากตลาดใหม่
กำไร 4Q23 ทำสถิติใหม่ แต่ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
SNNP รายงานกำไรสุทธิ/หลัก 4Q23 ที่ 165 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 3% QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 7% และ 5% ตามลำดับ (ถือว่าใกล้เคียงตลาด) เกิดจากหลายส่วนประกอบกันอย่างละเล็กๆ น้อยๆ ได้แก่ยอดขาย รายได้อื่นน้อยกว่าคาด และส่วนแบ่งขาดทุนฯ มากกว่าคาด
ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H23 ที่ 0.25 บาท คิดเป็น Div.yields ที่ 1.4% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 พ.ค. และจ่ายเงิน 24 พ.ค. 2024
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่เติบโต YoY เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นเป็นหลัก และเพิ่มขึ้น QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล สำหรับรายได้จากการขายอยู่ที่ 1.64 พันล้านบาท ทรงตัว YoY YoY และเพิ่มขึ้น 10% QoQ โดยตลาดเวียดนามเติบโตเด่น 16% YoY และ 60% QoQ ส่วนในไทยทรงตัว YoY และเติบโตเพียง 3% QoQ (Traditional trade ยังกดดัน) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GM) เฉลี่ยอยู่ที่ 29.2% (สูงสุดตั้งแต่เก็บข้อมูลมาตั้งแต่ปี 2020) เพิ่มขึ้นจาก 28.1% ใน 4Q22 และ 28.8% ใน 3Q23 อย่างไรก็ตาม SG&A/sales เพิ่มขึ้นเป็น 16.5%จาก 15.6% ใน 3Q23 และ 16.1% ใน 4Q22 จากการทำการตลาดเพิ่มเติมและมีค่าใช้จ่ายส่งเสริมการตลาดในต่างประเทศเพิ่ม เพื่อกระตุ้นยอดขาย
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลัก 1Q24 จะทรงตัว YoY (ค่าใช้จ่ายเพิ่มช่วงทำการตลาด) แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาลปกติ ที่ไตรมาส 1 จะเป็นช่วงที่กำไรต่ำสุดในรอบปี แต่เราคิดว่าใน 1Q24 นี้ รายได้-กำไรจะอ่อนตัว QoQ เพียงระดับ Single Digit หรือน้อยกว่าปกติ และจุดสำคัญที่ต้องตามต่อ คือ GM ที่หากยังเฉลี่ยสูงเกิน 28.5% ได้แม้เป็น Low season จะหนุนมุมมองบวกต่อภาพรวมทั้งปี
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024 ลงราว 7% เพื่อสะท้อนรายได้ที่ลดลงและ %SG&A เพิ่มขึ้นตามโอกาสทำการตลาดเพิ่มทั้งไทย (สินค้ากลุ่มใหม่)และเวียดนาม (เริ่มต้นฐานของ SG&A ใหม่) แต่ปรับสมมติฐาน GM ขึ้น ชุดเชยตามสัดส่วนยอดขายต่างประเทศที่ GM สูง ภาพรวมเราคาดกำไรหลักปี 2024 จะเติบโต 15% YoY สู่ 733 ล้านบาท
คำแนะนำ
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และราคาเป้าหมายใหม่ที่ 23.50 บาท (เดิม 25.75 บาท) มองราคาหุ้นที่ปรัยตัวลงจากผลประกอบการต่ำกว่าคาด เป็นแรงขายแบบ Sell-on-fact ในระยะสั้น (ยังไม่น่าเข้าไปเก็งกำไรทันที) แต่จะเป็นโอกาสในการถั่วเฉลี่ยสะสมสำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาว ที่มีลุ้นราคาหุ้นแรลลี่ได้ จากความโดดเด่นในปีนี้ได้แก่ ยังอยู่ในโหมด GM ขยายตัว YoY และมีโอกาสจะทำสถิติใหม่ได้หลายไตรมาสในปีนี้ และจะเป็นปีที่พิสูจน์ว่าตลาดเวียดนามกลับมาสู่โหมดการเติบโต ทำให้แผนการขยายธุรกิจไปยังประเทศใหม่ๆ อย่างเกาหลีใต้ จีน และฟิลิปปินส์ รวมทั้งหากสินค้าใหม่อย่าง Jele Fitt ที่เปิดตัวเมื่อวานนี้ มีกระแสตอบรับดี จะกลับสู่ความสนใจตลาดได้
