TRUE แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 8.40 บาท

• 4Q23 Earnings

ขาดทุนสุทธิ 1.127 หมื่นล้านบาท แย่กว่าประมาณการของเรา เพราะรายการพิเศษ

TRUE ขาดทุนสุทธิ 1.127 หมื่นล้านบาท แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 9.9 พันล้านบาทใน 4Q22 และ 1.59 พันล้านบาทใน 3Q23 โดยผลประกอบการออกมาแย่กว่าประมาณการของเราและตลาด เนื่องจากมีการรับรู้ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวหลายรายการรวม 1.089 หมื่นล้านบาท ซึ่งได้แก่ ผลการทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อนกันในส่วนที่เกี่ยวกับการปรับโครงข่ายให้ทันสมัย 7.1 พันล้านบาท, ต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงองค์กรให้ทันสมัย 1.9 พันล้านบาท และผลขาดทุนจากการลงทุนในบริษัทร่วม 1.8 พันล้านบาท แต่หากไม่รวมรายการพวกนี้ ผลขาดทุนจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 1 พันล้านบาทเท่านั้น ดีขึ้นจากที่ขาดทุน 1.6 พันล้านบาทใน 3Q23 และ 4.3 พันล้านบาทใน 4Q22 โดยผลขาดทุนจากธุรกิจหลักดีกว่าประมาณการของเรา เพราะค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาด ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงถึง 27% yoy และ 12% qoq เหลือ 6.2 พันล้านบาท ซึ่งในขณะที่ TRUE คุมค่าใช้จ่าย SG&A ไว้ได้ แต่รายได้ของทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB กลับเพิ่มขึ้น (ทั้ง yoy และ qoq) จาก ARPU ที่สูงขึ้น โดย ARPU เฉลี่ยของธุรกิจมือถือเพิ่มขึ้น 2% qoq เป็น 203 บาท/ราย/เดือน ในขณะที่ ARPU เฉลี่ยของธุรกิจ FBB เพิ่มขึ้น 5% yoy และ 4% qoq เป็น 494 บาท

• Outlook

การบันทึกการด้อยค่า และค่าชดเชยใน 4Q23 จะทำให้ต้นทุนลดลงใน FY24

TRUE ขาดทุนจากธุรกิจหลัก 6.47 พันล้านบาทในปี 2023 ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2024 ของเรายังมี upside อีก เนื่องจากค่าเสื่อมราคา และ SG&A อาจจะลดลงจากการบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ซ้ำซ้อน และค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการปรับปรุงองค์กร ซึ่งจากการคำนวณของเรา การบันทึกการด้อยค่าอาจจะทำให้ค่าเสื่อมราคาในปี FY24F ลดลงไป 1 พันล้านบาท ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A ในปี FY24F จะยังสูงกว่า ADVANC 5 พันล้านบาท ซึ่งหมายความว่ายังมีช่องให้ลดลงได้อีก เราจะหารือเพิ่มเติม ในประเด็นหเหล่านี้ก่อนที่จะปรับประมาณการใหม่

Implication/ Recommendation

คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 8.40 บาท

เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE และประเมินราคาเป้าหมายที่ 8.40 บาท เรามองว่า TRUE เป็นหุ้น turnaround ซึ่งมีโอกาสจะพลิกเป็นกำไรได้ภายในปี FY24F