บล.กรุงศรีฯ
CP AXTRA (CPAXT TB/ CPAXT.BK)
CPAXT – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์เป็นกลาง ๆ (TP Bt31.0, HOLD)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พาณิชย์ |
| หุ้น | CPAXT |
| มูลค่าพื้นฐาน | 31.00 |
| คำแนะนำ | HOLD |
เราได้เข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์และรู้สึกข้อมูลที่ได้อยู่ในเชิงกลาง ๆ โดยผู้บริหารได้ให้เป้าปี 2024F ดังนี้ 1) ยอดขายจะโตระดับเลขตัวเดียวสูง ๆ 2) รายได้จากพื้นที่เช่าจะฟื้นตัวกลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาด (1.4 หมื่นล้านบาท) และ 3) ตั้งงบลงทุน (capex) ที 5 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเราอยู่แล้ว และเรา 1.5 เป้าหมายและแนวโน้มที่ดีไปเรียบร้อยแล้ว คิดว่าราคาหุ้นสะท้อนถึงเป้าหมายและแนวโน้มที่ดีไปเรียบร้อยแล้ว เรายังคงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 31 บาท
SSSG ใน 1Q24F อาจจะอยู่ที่ 5%
ผู้บริหารระบุว่า same-store-sales growth (SSSG) ใน 1Q24F อาจจะเป็นเลขตัวเดียวระดับกลาง ๆ ทั้งในธุรกิจค้าส่ง (Makro) และค้าปลีก (Lotus) จากการที่ CPAXT เน้นขายอาหารสด ซึ่งมีอุปสงค์สูงในทั้งสองธุรกิจ โดยคาดว่าอัตรากำไร ขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกจะเพิ่มขึ้น 0.5ppt เป็น 18.5% ในปี 2024F เนื่องจาก product mix ค่อนไปทางสินค้าที่มี margin สูงขึ้น ส่วนทางด้านของการขยายสาขา บริษัทมีแผนจะเปิดห้างใหญ่เพิ่มอีก 10 สาขา, supermarket อีก 8-10 สาขา และ mini-supermarket อีก 100+ สาขา เราคิดว่า penetration ของทั้งธุรกิจค้าส่งและ ค้าปลีกค่อนข้างเต็มแล้ว ดังนั้น แผนการขยายสาขาจึงอาจจะไม่มากนักในระยะยาว และอาจจะไม่ได้ช่วยสร้างการเติบโตของยอดขายในระยะยาวมากนัก
จะเริ่มเห็น Synergies จากการปรับโครงสร้างองค์กรในปี 2024F
CPAXT ประกาศว่าการควบรวม Makro และ Lotus จะเสร็จเรียบร้อยใน 4Q24 ซึ่งน่าจะทำให้มี synergies ดีขึ้น โดยส่วนใหญ่จะมาจากการจัดหาสินค้าร่วมกัน และการจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น จากการลงทุนด้าน IT และการใช้ข้อมูล ทั้งนี้ ผู้บริหารประเมินว่าบริษัทจะสามารถประหยัดต้นทุ่นได้ 200 ล้านบาทในปี 2024F และจะประหยัดได้มากถึง 3.3 พันล้านบาทจากปี 2024F-2026F ถึงแม้ว่าเราจะมองบวกกับ synergies ที่จะเกิดขึ้น แต่เราเชื่อว่าต้นทุนที่ลดลงจากการควบรวมอาจจะไม่ได้เห็นชัดนัก และไม่น่าจะประเมินเป็นตัวเลขออกมาได้ง่าย ๆ
ราคาเป้าหมายอิงจาก P/E โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้า
ราคาหุ้น CPAXT คิดเป็น P/E ปี 2024F 34.5x เราคิดว่าราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มที่ดี และอานิสงส์จากการควบรวมไปเรียบร้อยแล้ว โดยความเสี่ยงหลักจะอยู่ที่การบริโภคของไทยฟื้นตัวช้า
