บล.พาย:
M: MK Restaurant Group PCL
GPM ฟื้นหนุนกำไรโต YoY
รายงานกำไรสุทธิงวด 1Q24 ที่ 347 ล้านบาท (+6%YoY, -32%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด แม้กำไร 1Q24 คิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรปี 2024 แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะเร่งตัวขึ้นในช่วงที่เหลือของปี ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ 67.6% ทำระดับสูงสุดตั้งแต่เกิด COVID-19 ในช่วง 1Q20 ผลจากสัดส่วนยอดขายในร้าน (Dine-in) ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับต้นทุนวัตถุดิบอาหารที่ปรับตัวลดลง แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -6% ในช่วง 1Q24 เราคาดว่าการปรับปรุงเมนูอาหาร และการเพิ่มเมนูเครื่องดื่มและขนมหวาน จะทำให้อัตรากำไรและยอดขายปรับตัวดีขึ้นในระยะถัดไป เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 55 บาท
กำไรเติบโต YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
- ยอดขายที่ 3.9 พันล้านบาท (-4%YoY, -2%QoQ) ใน 1024 ผลจากยอดขายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถชดเชยการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -6.1% ใน 1Q24 เทียบกับ -3% ในช่วง 4Q23 และ +17%YoY ใน 1Q23 ผลจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง และผลกระทบจากการไม่ได้รับประโยชน์จากมาตรการลดหย่อนภาษีของรัฐบาล
- มีการเปิดสาขาใหม่สุทธิ 3 สาขาใน 1Q24 ประกอบด้วย Yayoi 1 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 2 สาขา ขณะที่สาขาร้านอาหารแบรนด์อื่นๆ ยังเท่าเดิม ทำให้มีสาขา ณ สิ้น 1Q24 ทั้งหมด 706 สาขา (+1%YoY) เพิ่มขึ้นจาก 703 สาขา ใน 1Q23 โดยสาขา 1Q24 แบ่งเป็น MK Suki 448 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 199 สาขา แหลมเจริญชีฟู้ด 41 สาขา และร้านอาหารอื่นๆ 18 สาขา
- อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 67.6% ใน 1Q24 จาก 65.1% ใน 1Q23 และ 67.0% ใน 4Q23 ผลจากสัดส่วนยอดขายในร้าน (Dine-in) ที่เพิ่มขึ้นพร้อมกับต้นทุนวัตถุดิบอาหารที่ปรับตัวลดลง สอดคล้องกับราคาเนื้อหมูที่ปรับตัวลดลงเป็น 61 บาท/กก. ในดือนมี.ค. 2024 ลดลง 12% จาก 69 บาท/กก. ในเดือน ธ.ค. 2023
- อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 58.9% ใน 1024 จาก 56.4% ใน 1Q23 และ 53.3% ใน 4Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลง และรายการ พิเศษจากกลับสำรองภาษีที่ดินและตั้งสำรองโบนัสพนักงานลดลง ใน 4Q23
คาดกำไรฟื้นตัวต่อเนื่องในปี 2024
- บริษัทวางแผนเปิด 21 สาขา (+3%YoY) แบ่งเป็น MK 9 สาขา Yayoi 6 สาขาและแหลมเจริญชีฟู้ด 6 สาขา ในปี 2024
- เราคาดกำไรปี 2024 ที่ 1.8 พันล้านบาท (+7%YoY) หนุนจากยอดขายที่คาดว่าจะยังทรงตัวได้ YoY จากยอดขายส่วนเพิ่มจากการขายสินค้า พร้อมกับ อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวทำระดับสูงสุดตั้งแต่เกิด COVID-19 ในช่วง 1Q20 ผลจากสัดส่วนการขายในร้าน (Dine-in) ที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับต้นทุนวัตถุดิบอาหารที่ปรับตัวลดลง โดยเราสมมติฐานต้นทุนเนื้อหมูที่ 65-70 บาท/กก. ในปี 2024 ซึ่งต่ำกว่าปี 2023 ที่ 75 บาท/กก. และอัตรากำไรที่ดีขึ้นหลังการปรับปรุงเมนูอาหาร
คงคำแนะนำ “ซื้อ” อัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูด
มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 1.5% เทียบเท่า 28XPE’24E หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหาร คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรใน ปี 2024-25 พร้อมกับสถานะเงินสดสุทธิและ Upside จากการทำ M&A ดีลใหม่
