บล.พาย
CENTEL: Central Plaza Hotel PCL
คาดกำไรปกติ 3Q24 อ่อนตัวก่อนฟื้นใน 4Q24
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับไปใช้มูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 48.20 บาท โดยเรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรปกติใน 3Q24 อยู่ที่ 157 ล้าน (+113% YoY, -6% QoQ) โดยมีแนวโน้มเติบโต YoY จากการปรับตัวดีขึ้นของรายได้ต่อห้องพัก (RevPar) ในขณะที่มีโอกาสอ่อนตัว QoQ จากภาระค่าใช้จ่ายโรงแรมใหม่ และหลังการปรับปรุงที่จะเริ่มรับรู้ก่อนรายได้ ก่อนที่จะเข้าสู่ช่วงฤดูท่องเที่ยวอีกครั้ง ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน โดยกำไรปกติคาดจะกลับมาฟื้นตัวได้ใน 4Q24 แม้ว่าในปี 2025 จะมีความท้าทายจากภาระค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น แต่เรายังมองเห็นถึงการเติบโตของธุรกิจหลักจากการเติบโตของนักท่องเที่ยว และ RevPar ที่คาดสูงขึ้น จากการปรับอัตราค่าที่พักให้เหมาะสมกับโรงแรมที่ได้รับการปรับปรุงในปี 2024
คาดกำไรปกติ 3Q24 เติบโต YoY แต่อ่อนตัว QoQ
- เราคาดกำไรปกติใน 3Q24 อยู่ที่ 157 ล้านบาท (+113% YoY, -6% QoQ) เนื่องจาก RevPar ที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะในช่วง 2 เดือนแรกของไตรมาส เติบโตทั้งในประเทศไทย (+16% YoY) มัลดีฟส์ (+12% YoY) และญี่ปุ่นจากฐานต่ำ (+40% YoY) แม้อัตราเข้าพักรวม (Occupancy) จะทรงตัวที่ 72% ในขณะที่กำไรปกติคาดลดลง QoQ จากค่าใช้จ่ายที่รับรู้ก่อนรายได้ของโรงแรมใหม่ 2 แห่งที่มัลดิฟส์
- อัตรากำไรขั้นต้นใน (GPM) มีแนวโน้มทรงตัวอยู่ที่ 40.1% (-0.7 ppts QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาล และภาระค่าใช้จ่ายรับรู้ก่อนรายได้ที่สูงขึ้น
- เรามองว่าธุรกิจร้านอาหารมีโอกาสเติบโตใน 3Q24 จากรายได้ต่อสาขาเดิม (SSSG) ที่ขยาย +3% YoY โดยเฉพาะในส่วนของแบรนด์ Mister Donut ที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องจาก 2Q24 และ EBITDA Margin อยู่ที่ 19% (+1 ppts YoY, +1 ppts QoQ) จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่มากขึ้น หลังได้ทะยอยลดสาขาที่ไม่ทำกำไรตั้งแต่ใน 1H24
High season ใน 4Q24 หนุนกำไรเติบโต QoQ แม้มีค่าใช้จ่ายมากขึ้น
เรามองว่ากำไรปกติ 4Q24 มีแนวโน้มฟื้นตัวดีจาก RevPar ที่สูงช่วง high season ของประเทศไทย และมัลดีฟส์ (รวมรายได้ทั้ง 2 ภูมิภาค คิดเป็นสัดส่วน 93% และ 80% ของรายได้ธุรกิจโรงแรมปี 2023 และ 1H24 ตามลำดับ) ถึงแม้จะมีภาระเพิ่มขึ้นจาก 1) ค่าใช้จ่ายรับรู้ในช่วงแรกของโรงแรมใหม่ 2 แห่งที่มัลดิฟส์ (Centara Mirage Lagoon Maldives และ Centara Grand Lagoon) ซึ่งจะเริ่มให้บริการเต็มรูปแบบใน 4Q24 เป็นต้นไป โดยอาจมีรายได้เบาบางในช่วงต้น และ 2) โรงแรม Centara Karon และ Centara Grand Mirage ที่ยังปรับปรุงห้องพักบางส่วนจนถึงกลาง 4Q24
รายได้ปี 2025 คาดเติบโตจากธุรกิจหลัก
แม้ว่าปี 2025 จะมีความท้าทายจาก 1) การปรับปรุงโรงแรม 2 แห่ง (Centara Krabi และ Centara Grand Hua Hin) และ 2) นักท่องเที่ยวจีนที่คาดเติบโตแบบชะลอตัวจากปัญหาเศรษฐกิจ แต่เรามองว่ายังเติบโตได้ดีจากธุรกิจหลักด้วย RevPar ที่สูงขึ้นหลังปรับอัตราค่าที่พักให้เหมาะสมกับโรงแรมที่ปรับปรุงแล้วเสร็จในปี 2024 และคาดการนักท่องเที่ยวรวมเติบโตโดยการท่องเที่ยวแห่งประเทศไทยตั้งเป้าปี 2025 ที่ 40 ล้านคน (+14% YoY)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วย Upside ที่สูง 34%
ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2025 ที่ 48.2 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7% และ TG 3% โดยมีภาระดอกเบี้ยต่อเงินทุน (IBD/E) ที่ต่ำ 0.9x และมูลค่าซื้อขายที่น่าสนใจ EV/EBITDA 10x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจโรงแรมที่ 16 เท่า
