บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*
ประมาณการ 1Q68F: เป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง
Event
ประมาณการ 1Q68F และปรับลดประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
lmpact
คาดกำไรสุทธิใน 1Q68F โตก้าวกระโดดทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่า AAV จะรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โดยประเมินกำไรหลัก 1Q68F ที่ 1.22 พันล้านบาท (-25.6% YoY, -16.3% QoQ) นอกจากนี้ บริษัทน่าจะรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 196 ล้านบาท อานิสงค์จากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาดังกล่าว ดังนั้นกำไรสุทธิของ AAV ใน 1Q68F เราคาดอยู่ที่ 1.41 พันล้านบาท นอกจากไตรมาสที่ 4 ของปีแล้ว โดยปกติไตรมาสแรกของปีก็เป็นอีกไตรมาสที่ผลการดำเนินงานของบริษัทแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นตามฤดูท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งในไทย อีกทั้ง เราคิดว่า AAV จะยังครองส่วนแบ่งตลาดในประเทศแข็งแกร่งที่ 39% ใน 1Q68F หลังจากมีจำนวนผู้โดยสารเดินทางอยู่ราว 5.6 ล้านคน (+2.6% YoY และ +1.7% QoQ) ด้วย load factor แข็งแกร่งที่ 88% เราคาดราคาค่าตั๋วเฉลี่ยที่ 1,955 บาทต่อตั๋ว (-7.3% YoY แต่ -1.0% QoQ) ในช่วงเวลาดังกล่าว ขณะที่ คาดรายได้ของ AAV ใน 1Q68F จะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 13.4 พันล้านบาท (+16.3% YoY และ +1.0% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักจากจำนวนผู้โดยสารเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ในแง่ อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) คาดอยู่ที่ 22.0% (เทียบกับ 18.5% ใน 1Q67 และ 24.2% ใน 4Q67) โดยมีปัจจัยหลักจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง YoY แต่ราคาตั๋วโดยสารลดลงเล็กน้อย QoQ อย่างไรก็ดี ตามประมาณการของเรา กำไรปกติ ใน 1Q68F ของบริษัทจะคิดเป็น 43.6% ของประมาณการกำไรใหม่ของเรา เมื่อมองไปข้างหน้า กำไรของ AAV คาดว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q-3Q68F จากนั้นจะโตก้าวกระโดดใน 4Q68F แสดงว่าผลการดำเนินงานในช่วงสองไตรมาสถัดไปจะยังไม่น่าตื่นเต้น
ปรับลดประมาณการกำไรลง 14.1% ในปี 2568F และ 13.7% ในปี 2569F
จากสมมติฐานใหม่ของเราหลังปรับลดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติล่าสุด และความกังวลต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวใน 2-3 ปีข้างหน้า เราคิดว่าประมาณการก่อนหน้านี้อาจดูเป็นบวกมากเกินไป จากสภาพแวดล้อมทางธุรกิจและปัจจัยทางเศรษฐกิจบางประการที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรในปี 2568F และ 2569F เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่เป็นลบมากขึ้น โดยการปรับลดสมมติฐานหลัก ๆ คือ 1.) ปรับลดจำนวนผู้โดยสารลง 4.6% ต่อปี จากที่คาดไว้ก่อนหน้า และ 2.) ปรับลดราคาค่าตั๋วเฉลี่ยลง 5% ต่อปี จากประมาณการก่อนหน้า ทั้งนี้ เราประมาณการกำไรสุทธิใหม่ของเราจะอยู่ที่ 2.79 พันล้านบาทในปี 2568F และ 3.07 พันล้านบาทในปี 2569F
Valuation & Action
เราคิดว่าตลาดอาจมองลบต่อแนวโน้มธุรกิจของบริษัทมากเกินไป จากนักท่องเที่ยวจีนที่ชะลอตัวและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ Valuation ไม่แพง เมื่อดูจาก 1.) ราคาหุ้นต่ำกว่าระดับก่อนโควิด-19 และ 2.) ฐานกำไรหลักที่ใหญ่กว่าของ AAV (3.48 พันล้านบาทในปี 2567) เมื่อเทียบกับช่วงก่อนโควิด-19 (สูงสุดที่ 1.95 พันล้านบาทในปี 2559) โดยหลังปรับลดกำไรลง เราคาดว่า AAV จะมีกำไรหลักน่าพอใจในปี 2568F และ 2569F ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงใหม่ที่ 2.50 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6x หรือเท่ากับ -0.75 S.D.) จากเดิมที่ 3.80 บาท (EV/EBITDA ที่ 8x)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง
การระบาดของ COVID-19
ภาวะเศรษฐกิจถดถอย
