บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ผลประกอบการ 1Q68: ต่ำกว่าประมาณการ
Event
ผลประกอบการ 1Q68, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี, ปรับลดราคาเป้าหมาย และปรับลดคำแนะนำ
Impact
ผลประกอบการ 1Q68: ต่ำกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 1Q68 อยู่ที่ 245 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, +53% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% แต่เป็นไปตาม consensus ของตลาด โดยกำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะรายได้อื่นต่ำกว่าที่คาดไว้ (เพราะเงินอุดหนุนจาก supplier ลดลง) ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q68 คิดเป็น 31% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา โดยรายได้ใน 1Q68 อยู่ที่ 8.1 พันล้านบาท (+2% YoY และ +6% QoQ) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ส่วน Same store sales อยู่ที่ประมาณ 0.4% (เราคาดไว้ที่ 2.0%) ซึ่งอาจจะได้แรงหนุนจากยอดขายสำหรับ back office (เกี่ยวข้องกับโครงการภาครัฐ โดย SSSG เป็นบวก) ในขณะที่ยอดขายที่เกี่ยวข้องกับผู้ใช้งานขั้นสุดท้าย (end-user) ยังคงอ่อนแอ โดย SSSG แทบไม่เปลี่ยนแปลง ทั้งนี้ DOHOME ไม่ได้เปิดร้านใหม่เพิ่มในไตรมาสแรก ทำให้จำนวนสาขาร้านทั้งหมดเมื่อสิ้นงวด 1Q68 อยู่ที่ 39 ร้าน ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q68 อยู่ที่ 17.6% (-0.2ppts YoY, +0.8ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 0.1ppt (เราใช้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเต็มปี 2568 ที่ 17.6% และบริษัทตั้งเป้าไว้ที่ 18-19%) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กกลับมาอยู่ระดับปกติจากการบริหารจัดการสต๊อกเหล็ก และการใช้กลยุทธ์ house brand ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY เป็นเพราะ product mix ของสินค้าในหมวดก่อสร้าง
มีความท้าทายอยู่บ้างทั้งในแง่ยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้นจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ เราจึงปรับลดประมาณการกำไร และ de-rate PER
ถึงแม้เราจะคาดว่าอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับการจับจ่ายใช้สอยภาครัฐจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานของ DOHOME จากการฟื้นตัวของอัตราการเบิกจ่ายงบประมาณ (29.3% ในเดือนเมษายน 2568: Figure 6) แต่อุปสงค์จาก end-user (48% ของรายได้รวม) ดูเหมือนจะยังอ่อนแอจากภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง (SSSG ในเดือนเมษายนทรงตัว และในช่วงต้นเดือนพฤษภาคมติดลบระดับหลักเดียวต่ำ ๆ) ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในส่วนที่เกี่ยวข้องกับ end-user เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 4% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลด SSSG เป็น 1% (จาก 2% ในปี 2568) และ 2% (จาก 2.5% ในปี 2569) เพราะอุปสงค์ที่อ่อนแอจาก end-user และ ii) การปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568-2569 ลง 10bps จากแนวโน้มการจัดแคมเปญส่งเสริมการขาย และสัดส่วนยอดขายหมวดก่อสร้างที่คาดว่าจะมีน้ำหนักเพิ่มขึ้น (จากยอดขาย back office) ทั้งนี้ เนื่องจากอัตราการเติบโตของกำไรมีแนวโน้มจะชะลอตัวลงมาอยู่ที่ 9% ในปี 2568 และ 12% ในปี 2569 เราจึง de-rate PER เป็น 21.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ DOHOME -1.5 S.D) จาก 24.0x
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 4.80 บาท อิงจาก PER ที่ 21.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง GLOBAL และ DOHOME -1.5 S.D) จาก 5.70 บาท และปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต๊อกเป็นจำนวนมาก
