บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ยังมองว่า…แนวโน้ม SPP จะดีกว่าที่ตลาดคาด
Event
ผลประกอบการ 1Q68 กับประชุมทางโทรศัพท์
lmpact
ยังคงมองบวกต่อ SPP ท่ามกลางราคาพลังงานลดลงและค่าเงินบาทแข็งค่า
เรายังมองบวกต่อ SPP ดังที่ได้กล่าวไว้ในบทวิเคราะห์ที่ปรับเพิ่มคำแนะนำเมื่อวันที่ 23 เม.ย. 68 โดยที่เรื่องราคาพลังงานลดลงอย่างรวดเร็วกว่าการปรับลดค่าไฟฟ้า ซึ่งยังเป็นมุมมองที่สวนกับตลาด ทำให้แนวโน้มของ SPP จะดีกว่าที่ตลาดคาด โดยตอนนี้เรายังคงสมมติฐานค่าไฟฟ้าของเราที่ 3.93/3.70/3.70 บาท/kWh ในปี 2568F–2570F (เทียบกับ 4.18 บาท/kWh ปี 2567) และราคาก๊าซ SPP ที่ 321/286/267 บาท/mmbtu (เทียบกับ 339 บาท/mmbtu ปี 2567) จากการวิเคราะห์ sensitivities ของเราชี้ว่าค่าไฟฟ้าที่เปลี่ยนแปลงไปทุก ๆ 0.01 บาท/kWh จะส่งผลต่อกำไรปี 2568F ราว 1.4% และราคาก๊าซที่เปลี่ยนแปลงไปทุก ๆ 10 บาท/mmbtu จะส่งผลกระทบราว 8% สุดท้ายเราเชื่อว่าราคาหุ้นขาขึ้นมักจะเกิดในช่วงที่คนส่วนใหญ่ยังมองในแง่ร้ายและยังกังวลอยู่
ผลประกอบการ 1Q68 – ดีกว่าเราคาด 5% และสูงกว่าตลาดคาด 11%
กำไรสุทธิ 1Q68 ของ GPSC ที่ 1.1 พันล้านบาท (+14% QoQ และ +32% YoY) (ขาดทุน Fx ลดลง YoY) และกำไรหลักที่ 1.2 พันล้านบาท (+59% QoQ และ +39% YoY) (ไม่รวม Fx) คิดเป็น 29% จากกำไรปี 2568F ของเรา ส่วนต่างหลัก ๆ คือการลดต้นทุนแข็งแกร่งกว่าคาด (นำโดยเบี้ยประกันโรงไฟฟ้าลดลง) กำไรเพิ่ม YoY มาจาก margin ของ SPP แข็งแกร่ง (ต้นทุนพลังงานลดลง) และผลงานของ Avaada และ XPCL ดีขึ้น (ปริมาณน้ำมากขึ้น) ส่วนการฟื้นตัว QoQ มาจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง และ Gheco-One ขาดทุนลดลง (ปิด 28 วัน เทียบกับ 10 วันใน 4Q67) (ขาดทุน 390 ล้านบาท เทียบกับ 450 ล้านบาทใน 4Q67) โดย Ft ทรงตัวที่ 0.37 บาท/kWh ส่วนราคาก๊าซ SPP เพิ่มขึ้น 6% QoQ และราคาถ่านหินลดลง 10% QoQ ทั้งนี้ ปริมาณไฟฟ้าที่กลุ่ม SPP และ IPP แต่ละรายขายให้ EGAT ลดลง 5% QoQ การดำเนินงานของ Avaada ดีขึ้น QoQ ขณะที่ CFXD ขาดทุนมากขึ้นหลังจากดำเนินการเต็มรูปแบบ
2Q ที่ชะลอตัวสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว…แนวโน้มปี 2568 ยังดีแม้ margin ของ SPP จะอ่อนแอลง
เราคงประมาณการกำไรปี 2568–2570F ซึ่งรวมปัจจัยค่าไฟที่ต่ำ (3.70 บาท/kWh) (Figure 4–5) และราคาก๊าซลดลงนำหน้า consensus คาด สำหรับ guidance ปี 2568 ผู้บริหารคาด Gheco-One ขาดทุนจะลดลงอยู่ที่ 1 พันล้านบาท (1.5 พันล้านบาทในปี 2567) และผลงาน Avaada แข็งแกร่งขึ้นจาก capacity สูงขึ้นที่ 6.9GW ณ สิ้นปี 2568 (เทียบกับ 4.7GW ใน 4Q67 และ 5.1GW ใน 1Q68) ขณะที่เราคาดกำไรหลัก 2Q68F ลดลงทั้ง QoQ และ YoY จาก margin ของ SPP ต่ำลง แม้ว่าผลงานของ Xayaburi และ Avaada จะแข็งแกร่งขึ้นก็ตาม ทางด้านราคาก๊าซ SPP จะอยู่ที่ 344 บาท/mmbtu (ทรงตัว QoQ และ +25 บาท YoY) แต่ Ft เฉลี่ยลดลงเหลือ 0.25 บาท/kWh (-0.11 บาท QoQ และ -14 บาท YoY)
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” และคงราคาเป้าหมายที่ 35.50 บาท (DCF-WACC ที่ 7%) โมเมนตัมราคาหุ้นน่าจะเป็นบวกต่อเนื่องจากผลประกอบการ 1Q68 โดดเด่นและเรื่องราคา LNG ลดลงอย่างรวดเร็วและค่าเงินบาทแข็งค่า และหากรัฐบาลไม่สามารถลดค่าไฟได้ตามแผนให้ต่ำกว่า 3.98 บาท/kWh ได้ก็จะส่งผลดีต่อหุ้นอีกต่อด้วย ทั้งนี้ ราคาหุ้นยังคงมี upside น่าสนใจโดย valuation ทั้ง P/E และ P/BV อยู่ใกล้ -2 S.D
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่เกินงบ และความผันผวนของ Fx กับอัตราดอกเบี้ย
