บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
STECON Group (STECON.BK/STECON TB)
ประมาณการ 1Q68F: คาดพลิกฟื้นแรง
Event
ประมาณการ 1Q68F
Impact
คาดพลิกกลับเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 1Q68F เป็นต้นไป
เราประเมินว่า STECON จะมีกำไร 250 ล้านบาท จาก 12 ล้านบาทใน 1Q67 และพลิกจากขาดทุนสุทธิ 2.25 พันล้านบาทใน 4Q67 ขณะที่คาดว่ารายได้ทรงตัว QoQ ที่ 7.7 พันล้านบาท แต่ gross margin น่าจะดีขึ้นอย่างมีนัยยะที่ 6% (ยังต่ำกว่า guidance ทั้งปีที่ 7%) โดยไม่มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในการซ่อมแซมโครงการป้องกันน้ำท่วมหนองบอน ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนการเงินอาจเพิ่ม QoQ ต่อเนื่อง แต่อย่างไรก็ดี STECON ยังรับรู้เงินปันผลรับมูลค่า 222 ล้านบาทจาก Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)*
ส่วนเรื่องผู้บริหารระดับสูงของ STECON ได้ลาออกจากตำแหน่งกรรมการในบริษัทร่วมที่ดำเนินโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลือง ดังนั้น ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทดังกล่าวจะไม่รวมอยู่ในงบการเงินตั้งแต่ 2Q68 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม ผู้สอบบัญชียังไม่ได้ข้อสรุปว่าต้องบันทึกส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมใน 1Q68 ด้วยหรือไม่ เพื่อความระมัดระวัง เราจึงรวมส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองราว 124 ล้านบาทไว้ใน 1Q68 แล้ว
อัปเดตโครงการใหม่ๆ
STECON ได้ลงนามโครงการเอกชนใหม่มูลค่า 1.6 หมื่นล้านบาทใน 1Q68 คิดเป็น 32% ของ guidance ทั้งปี ขณะที่บริษัทกำลังรอให้รัฐบาลอนุมัติโครงการศูนย์การบินอู่ตะเภาของ UTA ซึ่งเป็นกิจการร่วมค้า (JV) โดยคาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายในกลางปี 2568 เพื่อเริ่มการก่อสร้างโครงการมูลค่า 2.7 หมื่นล้านบาท
ส่วนในปี 2568 บริษัทคาดว่าจะได้รับงานในมือใหม่มูลค่า 5.0 หมื่นล้านบาท ซึ่ง 4.0 หมื่นล้านบาทอาจมาจากโครงการต่าง ๆ ของเอกชน เช่น ศูนย์ข้อมูลสองแห่ง โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน โครงสร้างพื้นฐาน และอาคารพาณิชย์ต่าง ๆ
อาจมี upside ต่อประมาณการกำไรของเรา
เราคาดกำไร 1Q68F ที่ 250 ล้านบาท คิดเป็น 33% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 765 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม โดยปกติกำไรรายไตรมาสของผู้รับเหมามักมีความผันผวนและยากต่อการประมาณการ เพราะมีปัจจัยเสี่ยงหลายประการที่อาจส่งผลกระทบต่อต้นทุน ค่าใช้จ่าย และรายการพิเศษ เราจึงยังคงประมาณการกำไรในปัจจุบันที่ค่อนไปทางอนุรักษนิยมจนกว่าตัวเลขจริงของ 1Q68F จะเผยแพร่ในสัปดาห์หน้า ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากการเคลมประกันภัยในการซ่อมแซมโครงการหนองบอนมูลค่า 1 พันล้านบาทไว้ในประมาณการของเรา หากคดีดังกล่าวได้รับการตัดสินภายในปีนี้
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 8.50 บาท โดย STECON เทรดที่ PE 15x ซึ่งต่ำกว่า -1 S.D.
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินโครงการใหม่ ๆ, การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ, การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบต่าง ๆ, การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย และการปรับเพิ่มค่าแรงขั้นต่ำ
