บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB) ผลประกอบการ 1Q68: ทำกำไรสูงสุดใหม่ได้อีกตามคาด*
Event: ผลประกอบการ 1Q68
Impact: กำไรสุทธิใน 1Q68 ยังคงทำจุดสูงสุดใหม่ได้ต่อเนื่องตามคาด
BDMS รายงานกำไรสุทธิใน 1Q68 น่าประทับใจที่ 4.35 พันล้านบาท (+6.7% YoY และ +0.3% QoQ) คิดเป็น 25.2% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา โดยที่กำไรออกมาใกล้เคียงทั้งเราและ consensus คาด การที่ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งได้รับแรงหนุนจาก i) ปริมาณผู้ป่วยเพิ่มทั้งในกลุ่มชาวไทยและชาวต่างชาติ (ตะวันออกกลาง ยุโรป และ CLMV), ii) จำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่เพิ่มขึ้นในเดือนมกราคม และ iii) สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการประหยัดพลังงานภายใต้สิทธิประโยชน์จากบีโอไอ (BOI privilege) ทำให้อัตราภาษีลดลง YoY ที่ 19.6% (เทียบกับ 20.1% ใน 1Q67) ขณะที่รายได้จากการดำเนินงานของโรงพยาบาลใน 1Q68 เป็นตามเราคาดที่ 2.71 หมื่นล้านบาท (+6.1% YoY และ +2.8% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 34.7% (เทียบกับ 34.4% ใน 1Q67 และ 35.3% ใน 4Q67) ทั้งนี้ ผลประกอบการโดยรวมถูกฉุดบางส่วนจากช่วงเดือนรอมฎอนระหว่าง 28 กุมภาพันธ์ – 30 มีนาคม 2568 ขณะที่สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ลดลงอยู่ที่ 19.0% (เทียบกับ 19.2% ใน 1Q67 และ 20.8% ใน 4Q67) ทั้งนี้ สัดส่วนผู้ป่วยของบริษัทใน 1Q68 แบ่งเป็นผู้ป่วยชาวไทย 69% และผู้ป่วยชาวต่างชาติ 31% ส่วนผู้ป่วยนอกคิดเป็น 48% และผู้ป่วยในคิดเป็น 52%
ยังคงมองบวกในระยะยาว
ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เราคาดว่ารายได้ของ BDMS จะยังเติบโต 7% YoY ผลักดันจากจำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติเติบโตต่อเนื่อง และความแข็งแกร่งของแพลตฟอร์มการรักษาผู้ป่วยโรคร้ายแรง (high intensity treatment) โดยศูนย์ความเป็นเลิศ (Center of Excellence: COE) ทั้งนี้ COE มีส่วนในการสร้างรายได้รวมราว 57% และ EBITDA รวมราว 60% ในปี 2567 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าการนำระบบการบังคับใช้ประกันร่วมจ่าย (Co-payment insurance) ใหม่ที่เริ่มใช้มาตั้งแต่วันที่ 20 มีนาคม 2568 จะมีกระทบต่อบริษัทอย่างจำกัด เพราะกลุ่มผู้ป่วยดังกล่าวคิดเป็นเพียง 1% ของรายได้รวมทั้งหมด
Valuation & Action
เราชื่นชอบ BDMS จาก i) กำไรเติบโตได้ต่อเนื่องหลังจากทำสถิติสูงสุดแล้วในปี 2567, ii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >3% ต่อปี, iii) ฐานะทางการเงินแข็งแกร่งโดยเกือบจะมีสถานะเงินสดสุทธิ และ iv) ROE สูงน่าพอใจที่ 16.8% ในปี 2568F และ 18.2% ในปี 2569F ดังนั้น BDMS ยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นในกลุ่มโรงพยาบาลของเรา โดยเราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568 ที่ 39.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 3.0%)
Risk
การกลับมาระบาดอีกระลอกของ COVID-19 เศรษฐกิจถดถอยและความไม่สงบทางการเมืองของไทย
