บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)* ผลประกอบการ 2Q68: กำไรต่ำกว่าคาด
Event: ผลประกอบการ 2Q68 (มกราคม-มีนาคม 2568)
Impact: กำไรใน 2Q68 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
แม้ไตรมาสนี้จะเป็นช่วงฤดูท่องเที่ยวที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่กำไรใน 2Q68 ของ AOT ดูไม่น่าตื่นเต้นด้วยกำไรสุทธิ 5.05 พันล้านบาท (-12.6% YoY, -5.4% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าทั้งเราและ consensus คาดถึง 14.9% โดยที่กำไรสุทธิใน 2Q68 คิดเป็น 24.3% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 2.34 หมื่นล้านบาท ส่วนกำไรสุทธิใน 1H68 คิดเป็น 49.9% ของทั้งปี ในแง่รายได้ใน 2Q68 อยู่ที่ 1.79 หมื่นล้านบาท (-1.8% YoY แต่ +1.4% QoQ) ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (EBIT margin) อยู่ที่ 38.8% ต่ำลงจาก 44.0% ใน 2Q67 และ 41.4% ใน 1Q68 สำหรับรายได้ที่เกี่ยวกับการบิน (Aero-business) คิดเป็น 52.4% ของรายได้รวมของบริษัท บวกกับธุรกิจที่ไม่ใช่การบินที่คิดเป็น 47.6% โดยรวมแล้ว กำไรใน 2Q68 ของ AOT ยังคงสะท้อนถึงการท่องเที่ยวในประเทศไทยฟื้นตัวต่อเนื่อง แต่การที่ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวน่าจะฉุดรายได้ธุรกิจที่ไม่ใช่การบินซึ่งมีอัตรากำไรสูง นอกจากนี้ เราคิดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราที่ช้ากว่าคาดผลจากการปรับปรุงพื้นที่ต่าง ๆ เชิงพาณิชย์บางส่วน และค่าใช้จ่ายต่าง ๆ ที่สูงขึ้นกว่าคาดเล็กน้อย
คาดผลการดำเนินงานดีขึ้นในระยะยาว
ในระยะสั้นนี้ เรายังคงคาดว่า AOT จะได้รับผลลบจากการปรับปรุงพื้นที่เชิงพาณิชย์บางส่วนจากผู้รับสัมปทานหลายรายและพื้นที่สำนักงานบางส่วน กรณีดังกล่าวนี้จะจำกัดศักยภาพการเติบโตของรายได้จากพื้นที่เชิงพาณิชย์ของบริษัท ซึ่งโดยปกติแล้วมีอัตรากำไรสูงน่าพอใจ เมื่อมองไปข้างหน้า การเปลี่ยนแปลงในการพัฒนาสนามบินน่าจะนำสู่มาตรฐานที่สูงขึ้น รองรับการเป็นสนามบินที่ใหญ่ที่สุด (สนามบินสุวรรณภูมิ) และสนามบินที่ผู้โดยสารหนาแน่น (สนามบินภูเก็ต) และสนามบินอื่น ๆ ภายใต้การบริหารจัดการของ AOT ขณะที่เรายังเชื่อว่าค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) จะปรับขึ้นในอนาคต
Valuation & action
เมื่อพิจารณาถึงผลประกอบการ 1H68 เรามองว่าปัจจุบันนี้ประมาณการกำไรปี FY68F ของเราน่าจะมี downside risk จากกลุ่มรายได้ธุรกิจที่ไม่ใช่การบินที่อาจต่ำกว่าคาด ขณะนี้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี FY68 ที่ 50.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9% และ TG ที่ 1%)
Risk
การกลับมาระบาดอีกระลอกของ COVID-19, เศรษฐกิจถดถอย, และความไม่สงบทางการเมืองของไทย
