บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP Thailand (AP.BK/AP TB)* ผลประกอบการ 1Q68: ชะลอตัวปานกลางตามคาด
Event: ผลประกอบการ 1Q68
Impact: กำไรสุทธิ 1Q68 ลดลงที่ 864 ล้านบาท (-14% YoY และ -33% QoQ)
กำไรออกมาสูงกว่าตลาดคาด 1% และสูงกว่าเราคาด 5% ขณะที่รายได้จากที่อยู่อาศัยและรายได้รวมแผ่วลง YoY แต่อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ลดลง 2.2ppt อยู่ที่ 31.5% เพราะยอดขายส่วนใหญ่มาจากโครงการแนวราบที่มี margin ต่ำ ทางด้านสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายยังคงระดับที่ดี ทรงตัวที่ 20% YoY ส่วนต้นทุนการเงินอยู่ที่ 175 ล้านบาท แม้จะพุ่งขึ้นถึง 42% YoY แต่ลดลง 14% QoQ สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมทุน (JVs) เพิ่มขึ้น 5% YoY อยู่ที่ 143 ล้านบาท
คงประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 4.6 พันล้านบาท (-8% YoY)
กำไร 1Q68 คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรปี 2568 โดยเรามองว่ากำไรไตรมาส 1 นี้จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ จากนั้นผลประกอบการในอนาคตจะค่อย ๆ ดีขึ้น QoQ หลังจาก 4 โครงการคอนโดฯ ใหม่ ได้แก่ แอสปาย อรุณ พรีเว่ มูลค่า 500 ล้านบาท (ขายได้แล้ว 90%), แอสปาย อ่อนนุช มูลค่า 3 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 83%), แอสปาย พระราม 4 มูลค่า 4.6 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 77%) และแอสปาย วิภา-ลาดพร้าว มูลค่า 2.3 พันล้านบาท (ขายได้แล้ว 75%) กำหนดเริ่มโอนได้ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2568 จนถึงสิ้นปี 2568
อัปเดตพรีเซล
พรีเซล 1Q68 อยู่ในระดับสูงที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (+25% YoY และ +31% QoQ) แม้ว่า sentiment ตลาดจะไม่ดีหลังจากเกิดแผ่นดินไหวรุนแรงเมื่อปลายเดือนมีนาคม 2568 เห็นได้จากพรีเซลเดือนเมษายน 2568 ลดลงที่ 2.4 พันล้านบาท (-9% YoY) ซึ่งมาจากโครงการแนวราบทั้งหมด โดยที่พรีเซล 4M68 อยู่ที่ 1.45 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY หรือคิดเป็น 26% ของ guidance ทั้งปีที่ 5.5 หมื่นล้านบาท ยิ่งกว่านั้น AP มีแผนที่จะเปิดโครงการใหม่ ๆ อีกมูลค่ารวมเกือบ 5.0 หมื่นล้านบาทใน 2H68 เทียบกับ 1.535 หมื่นล้านบาทใน 1H68 ซึ่งน่าจะช่วยดันทั้งพรีเซลและรายได้ในช่วงหลังของปีนี้ขึ้นอีก
Valuation & action
เราแนะนำ “ถือ” AP ประเมินราคาเป้าหมายที่ 7.50 บาท อิงจาก PER ปี 2568F ที่ 5.0x (-1SD)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ, โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ, การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อ รวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
