บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)* กำไร 1Q68 ตามเราคาด แต่ดีกว่าตลาดคาด 7%
Event: ผลประกอบการ 1Q68 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact: ผลประกอบการ 1Q68 – เป็นตามเราคาด…แต่สูงกว่าตลาดคาด 7%
กำไรสุทธิ 1Q68 ของ BGRIM ที่ 654 ล้านบาท (-17% QoQ แต่ +73% YoY) เป็นตามเราคาด กำไรลดลง QoQ เกิดจากกำไรจาก Fx น้อยลงเทียบกับ 4Q67 แต่ที่กำไรเพิ่มมาก YoY เป็นเพราะมีกำไรจาก Fx (เทียบกับขาดทุนจาก Fx ใน 1Q67) ขณะที่กำไรหลักอยู่ที่ 749 ล้านบาท (+128% QoQ และ +52% YoY) (37% ของกำไรเราปี 2568F) กำไรหลักพุ่งขึ้น YoY หนุนจากส่วนแบ่งกำไรแข็งแกร่งขึ้นและรับรู้กำไรเต็มไตรมาสของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Malacha (30MW) (M&A ตั้งแต่ พ.ค. 67) แต่ทว่า ภาษีได้เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า YoY จากสิทธิประโยชน์ทางภาษี BOI ของโรงไฟฟ้า SPP สี่แห่งหมดอายุลง (ตั้งแต่ เม.ย. 67) ส่วนที่กำไรเพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงและโครงการ Malacha เป็นช่วง high season ขณะที่ค่า spark spread ของกลุ่ม IU ลดลง QoQ อยู่ที่ 1.27 บาท/kWh แต่ยังทรงตัว YoY ส่วนราคาก๊าซธรรมชาติอยู่ที่ 334 บาท/mmbtu (+21 บาท QoQ แต่ -6 บาท YoY) ด้านปริมาณขายไฟฟ้าให้ EGAT ลดลง 2% YoY และ 1% QoQ ผลจากการปิดซ่อมบำรุงบางโครงการ ปริมาณขายไฟฟ้าให้กลุ่ม IU ลดลง 7% YoY ตามกลุ่มยานยนต์ชะลอตัวแต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ จาก capacity กลุ่ม IU ใหม่ 7MW ในแง่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 18.2% (เทียบกับ 18.9% ใน 4Q67 และ 18.0% ใน 1Q67)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
ที่น่าสังเกตคือ BGRIM ปรับลดคาดการณ์ราคาก๊าซธรรมชาติ SPP ปี 2568 ลง 10 บาทอยู่ที่ 320-340 บาท/mmbtu ตามราคา LNG ลดลงและค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น ขณะที่เราคงกำไรหลักปี 2568-2570F ไว้ตามเดิม ขณะนี้กำไรปี 2568F ของเราสูงกว่า consensus ราว 3% แต่ต่ำกว่า 4-24% ในปี 2569-2570F แม้ว่าโดยปกติ 2H จะเป็นช่วงฤดูที่ต่ำ แต่เราคาดว่ากำไร 2H68F ของ BGRIM จะสูงกว่าตลาดคาด หนุนจากราคา LNG ลดลง อย่างไรก็ดี กำไรหลัก 2Q68F น่าจะลดทั้ง QoQ และ YoY จาก margin ของ SPP แคบลง (ราคาก๊าซธรรมชาติเพิ่มขึ้นเทียบกับค่าไฟฟ้าที่ลดลง)
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 13.10 บาท (DCF-WACC ที่ 6%) โดยที่โมเมนตัมบวกของราคาน่าจะสะท้อนตามผลประกอบการ 1Q68 ที่แข็งแกร่งและเรื่องราวมุ่งไปที่ราคาพลังงานที่ลดลงเร็วกว่าค่าไฟฟ้า หากรัฐบาลมีปัญหาในการลดค่าไฟฟ้าให้ต่ำกว่า 3.98 บาท/kWh ตามแผน ก็จะเป็นปัจจัยบวกอีกประการหนึ่งต่อหุ้น ขณะนี้ประมาณการของเราได้รวมปัจจัยค่าไฟฟ้าลดลง (3.70 บาท/kWh) และราคาก๊าซธรรมชาติลดลงซึ่งต่ำกว่า consensus อยู่แล้ว แต่หุ้นก็ยังคงมี upside โดยปัจจุบันเทรดทั้ง PE และ PBV ต่ำที่ -2SD
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
