บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SYNEX (Thailand) PCL (SYNEX.BK/SYNEX TB) ผลประกอบการ 1Q68: กำไรจากธุรกิจหลักดีเกินคาด
Event: ผลประกอบการ 1Q68, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และราคาเป้าหมาย
Impact: ผลประกอบการ 1Q68: กำไรปกติเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
กำไรสุทธิของ SYNEX ใน 1Q68 อยู่ที่ 188 ล้านบาท (+24% YoY, +28% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 40% และดีกว่า Bloomberg consensus 10% แต่หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 22.9 ล้านบาท และกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์และหนี้สินทางการเงินอื่น ๆ 14.2 ล้านบาทออกไป กำไรปกติใน 1Q68 จะอยู่ที่ 151 ล้านบาท (+23% YoY, +30% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 13% โดยกำไรที่ดีเกินคาดเป็นเพราะยอดขายสูงกว่าประมาณการ 12% แต่ก็หักล้างไปบางส่วนกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ 30bps กำไรใน 1Q68 คิดเป็น 27% ของประมาณการทั้งปี
ยอดขายน่าประทับใจหักล้างไปกับอัตรากำไรที่ลดลง
ยอดขายใน 1Q68 อยู่ที่ 1.11 หมื่นล้านบาท (+16% YoY, -4% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 12% โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นใน 1Q68 มาจากการเติบโตของยอดขายในเกือบทุกกลุ่มธุรกิจ i) ผลิตภัณฑ์ของ Apple (37% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 17% YoY จากการออกสินค้ารุ่นใหม่ ii) smartphone และ wearable (10% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 83% YoY จากการนำเทคโนโลยี AI เข้ามาใส่ในเครื่อง ซึ่งช่วยกระตุ้นวัฏจักรการเปลี่ยนเครื่องของผู้บริโภค iii) ผลิตภัณฑ์สำหรับใช้งานเชิงพาณิชย์ (13% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 19% YoY โดยยอดขายในกลุ่มนี้เพิ่มขึ้นจากหลายปัจจัย iv) enterprise solution (8% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 9% YoY จากอุปสงค์ software
ในขณะเดียวกัน ยอดขายในกลุ่มผู้บริโภค (28% ของยอดขาย) และเกม (3% ของยอดขาย) หดตัวลง 3% และ 36% ตามลำดับ ซึ่งน่าจะเป็นเพียงการสะดุดในระยะสั้นเท่านั้น ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q68 อยู่ที่ 3.8% (-30bps YoY, -40bps QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 30bps เพราะการเติบโตของยอดขายผลิตภัณฑ์ของ Apple ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q68 อยู่ที่ 247 ล้านบาท (+9% YoY, -25% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 2.2% (จาก 2.4% ใน 1Q67 และ 2.9% ใน 4Q67)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนสถานการณ์การเจรจาการค้าที่ดีขึ้น และผลการดำเนินงาน 1Q68
ในบทวิเคราะห์ SYNEX ฉบับที่แล้วของเราเรื่อง “คาดว่าจะถูกกระทบจากมาตรการภาษีต่างตอบแทนของสหรัฐ” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 9 เมษายน 2568 เราได้ระบุถึงผลกระทบจากมาตรการภาษีต่างตอบแทน (reciprocal tariffs) และใส่ผลกระทบดังกล่าวเข้ามาในประมาณการแล้ว แต่เนื่องจากสถานการณ์ในปัจจุบันน่าจะคลี่คลายในทางที่ดีขึ้นหลังจากที่สหรัฐและจีนทำการเจรจากัน และเมื่อประกอบกับยอดขายที่น่าประทับใจใน 1Q68 เราจึงปรับสมมติฐานใหม่ทั้งยอดขาย, อัตรากำไรขั้นต้น และ SG&A ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติของ SYNEX ในปีนี้ขึ้น 11% และปี 2569F ขึ้น 18%
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 11.00 บาท จาก 9.90 บาท อิงจาก PER ที่ 15.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.)
เราคาดว่ากำไรของ SYNEX จะลดลง QoQ ใน 2Q68 จากปัจจัยฤดูกาล ก่อนที่จะขยับเพิ่มขึ้นใน 2H68 ซึ่งเป็นช่วงที่มักจะมีการออกสินค้ารุ่นใหม่
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” SYNEX
Risks
ภาวะการแข่งขัน และอัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
