บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MOSHI: MOSHI RETAIL CORPORATION (MOSHI TB)
สินค้าราคาย่อมเยายังเติบโตแข็งแกร่ง
- เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-27 เพื่อสะท้อน SSSG ที่แข็งแกร่งกว่าคาดจากผลการออกสินค้าใหม่มากกว่าปกติ และผลพวงจากการเปิดสาขาที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
- กำลังซื้อที่อ่อนแอจากภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาและการแข่งขันจากสินค้านำเข้า กระทบจำกัดเพราะบริษัทออกแบบสินค้าเอง และจ้างโรงงานจีนผลิตเพื่อนำเข้า
- คาดกำไรสุทธิปี 2025 เติบโต 26% y-y ราคาเป้าหมายใหม่ 55 บาท ยังแนะนำ “ซื้อ”
SSSG แข็งแกร่งท่ามกลางกำลังซื้อที่อ่อนแอ และเปิดสาขาเพิ่มเร็วกว่าคาด
แนวโน้ม SSSG ที่ยังแข็งแกร่งต่อเนื่อง โดย 2QTD เฉลี่ยอยู่สูงถึง 17-19% y-y แม้จะมาจากฐานต่ำปีก่อนที่มีปัญหาขาดแคลนสต็อกสินค้า แต่หากหักปัญหาดังกล่าวออกพบว่า SSSG จะยังอยู่ที่ 7-8% y-y ใกล้เคียงกับ +7.9% y-y ในช่วง 1Q25 ดีกว่าเราและตลาดคาด ทั้งนี้เชื่อว่าเป็นผลมากจากการออกสินค้าใหม่เดือนละ 1,000 SKU มากกว่าปกติเท่าตัว รวมถึงการทำการตลาดที่เป็นการคอลแลบส์กับแบรนด์ดัง อย่าง NCT Dream, Jukka&Friend, หมูเด้ง และสินค้าลิขสิทธิ์ เช่น Toy Story และ Chip’n’Dale ซึ่งได้รับการตอบรับดีต่อเนื่อง รวมถึงผลสะท้อนจากการขยายสาขา MOSHI อย่างต่อเนื่อง ไตรมาสละ 10 สาขา รวมเป็น 170 สาขา ณ สิ้น 1Q25
ราคาที่ย่อมเยาและการออกแบบสินค้าเองเป็นกุญแจแห่งความแข็งแกร่ง
ภาพรวมตลาดสินค้า lifestyle ในช่วง 1Q25 ถือว่าอยู่ในเกณฑ์ที่ดี แม้จะเป็นช่วงหลัง Peak Season และกำลังซื้อในประเทศอ่อนแอ สังเกตได้จาก SSSG ในช่วง 1Q25 ที่ยังแข็งแกร่งกว่าธุรกิจค้าปลีกอื่น ซึ่งเหตุผลหลักน่าจะเป็นเพราะสินค้า Lifestyle เป็นสินค้าราคาย่อมเยา เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 180-190 บาทต่อชิ้น อีกทั้งสินค้ากว่า 90% เป็นสินค้าที่บริษัทออกแบบเอง และส่งให้โรงงานผลิตสินค้าที่ประเทศจีน ซึ่งมีต้นทุนการผลิตต่ำและสามารถแข่งขันกับสินค้านำเข้าจากจีนได้ ประกอบกับยังได้ผลบวกจากการขยายสาขาต่อเนื่องทุกไตรมาสๆ ละ 5-15 สาขา จากตั้งแต่ 2Q22 มี 100 สาขา เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เป็น 170 สาขา สิ้น 1Q25
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025 ขึ้น 13% เป็นเติบโต 26% y-y
เดิมด้วยกำไรสุทธิ 1Q25 คิดเป็น 27% ของประมาณการทั้งปี 2025 และสมมติฐาน SSSG เฉลี่ยทั้งปีของเราที่ 3.5% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ YTD ที่ 7.9% y-y และโมเมนตัมกำไรจะเติบโตต่อเนื่องในไตรมาสถัดๆ ไปจน Peak ใน 4Q ดังนั้นจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025-27 ขึ้น 13% เป็นปี 2025 อยู่ที่ 656 ลบ. +26% y-y ปี 2026 อยู่ที่ 757 ลบ. +15.5% y-y และ 910 ลบ. ในปี 2027 +20% y-y บนสมมติฐาน SSSG อยู่ที่ +4.5-5% y-y จากเดิม +3.50% y-y
คงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายใหม่ 55 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และจากการปรับเพิ่มประมาณการดังกล่าวข้างต้น เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 55 บาท จากเดิม 50 บาท อิงวิธี DCF@WACC 9.3% ประกอบกับฐานะการเงินแข็งแกร่ง และ ROE ปี 2025 สูงถึง 27 เท่า
