บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
แนวโน้มปี 2025 ยังไม่สดใส
เราปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย” ที่มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท เรามองว่าการเติบโตของยอดขายมีความท้าทายมากขึ้น บริษัทปรับลดเป้าหมายการเติบโตของยอดขายจาก +5% YoY เป็น -10% ถึง -20% YoY สะท้อนภาพการชะลอตัวของยอดขายที่ชัดเจน เรารับสมมติฐานยอดขายให้มีความอนุรักษ์นิยมมากขึ้นจาก -17% เป็น -27% ในปี 2025 เราแนะนำรอการฟื้นตัวของยอดขายที่ชัดเจนในประเทศสำคัญๆ แม้ว่าระยะสั้นแนวโน้มยอดขายช่วง 2Q25 จะฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
แนวโน้มค่อนข้างท้าทายในปี 2025
- บริษัทปรับลดเป้ายอดขายปี 2025 ลงจากเดิมที่ตั้งเป้ายอดขายเติบโต +5% YoY เป็น -10% ถึง -20% YoY โดยบริษัทคาดหวังการฟื้นตัวของยอดขายใน 2H25 และมอง 1Q25 เป็นจุดต่ำสุดของปี 2025
- ตลาดในทวีปเอเชียรับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆ ประเทศเกาหลีใต้และประเทศอินโดนีเซีย นอกจากนี้ช่วง 1Q25 ยังได้รับผลกระทบจากการสด็อกสินค้าล่วงหน้าก่อนช่วงรอมฎอน (เราสมมติฐานยอดขายทวิปเอเชีย -25% YoY ในปี 2025 และฟื้นตัว +5%YoY ในปี 2026)
- ตลาดในทวีปยุโรป มีสองประเทศหลักที่มีปัญหา (ฝรั่งเศสและสหราชอาณาจักร) คาดว่าการลดสต๊อกของคู่ค้าจะสินสุดในช่วง 2Q25 โดยคาดเห็นการทยอยฟื้นตัวในช่วง 3Q25 (เราสมมติฐานยอดขายในทวีปยุโรป -65% YoY ในปี 2025 และฟื้นตัว +5%YoY ในปี 2026)
- ตลาดในทวีปอเมริกา ได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ชะลอตัวจากการขึ้นภาษีของสหรัฐ โดยบริษัทย้งขยายช่องทางจัดจำหน่ายอย่างต่อเนื่อง (เราสมมติฐานยอดขายในทวีปอเมริกา -35% YoY ในปี 2025 และฟื้นตัว +5%YoY ในปี 2026)
- ตลาดในประเทศไทยยังเติบโตดีต่อเนื่อง จากการออกสินค้าใหม่ 6 รายการช่วง 1Q25 และกระแสนิยมใน Sappe Beauti Drink, Sappe Beauti Powder Stix และ B’lue (เราสมมติฐานยอดขายในประเทศ +15% YoY ในปี 2025 และเติบโตต่อเนื่อง +5%YoY ในปี 2026)
- อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเป็น 50% ใน 1Q25 จาก 79% ใน 1Q24 แต่ยังสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ดีที่ 46.0% ใน 1Q25
- เลื่อนการเปิดโรงงานใหม่ไปเป็นช่วง 2Q26 จากเดิมที่ 1Q26 เพื่อให้ใช้กำลังการผลิตในอัตราที่เหมาะสม โดยมีแผนใช้ไลน์การผลิตใหม่ (ไลน์ที่ 5 ที่ได้สิทธิส่งเสริมการลงทุน) ให้เต็มที่ โดยเราประเมินผลประโยชน์ทางภาษีราว 55 ล้านบาท/ปี ในช่วง 5 ปีข้างหน้า
- ภาพรวมเป้าหมายของบริษัทสอดคล้องกับมุมมองเราก่อนหน้านี้ แต่อย่างไรก็ตามเรามีมุมมองที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น เราประเมินยอดขายปี 2025 มีโอกาสชะลอตัวจากยอดขายในทวีปยุโรปที่ยังอ่อนแอ และต้องใช้เวลาในการระบายสต็อคของตัวแทนจำหน่าย นอกจากนี้หลายๆประเทศยังฟื้นตัวได้น้อยตามภาวะเศรษฐกิจ
รอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขาย
มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท คำนวยนด้วยวิธี PE multiple 10XPE’25E หรือ คิดเป็นส่วนลดราว 40% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 42.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการคาไรลง 18%-24% ในปี 2025-26 เพื่อสะท้อนยอดขายที่มีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาด โดยเรามีมุมมองอนุรักษ์นิยมมากขึ้น โดยสมมติฐานยอดขายในแต่ละภูมิภาคกลับไปใกล้เคียงปี 2022
