บล.พาย:
ICHI: Ichitan Group PCL
ปันผลสูง ลุ้นฟื้นตัว 2H25
เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 12.50 บาท เนื่องจาก Upside ที่มากขึ้น ปัจจุบันซื้อขายเพียง 10.9x PE’25E เทียบกับ ROE > 20% นอกจากนี้บริษัทมีสถานะเงินสดสุทธิ สามารถจ่ายผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูด 10%-11% ในปี 2025-26 ขณะที่แนวโน้มยอดขายชาเขียวออกจากร้านค้าปลายทางยังประคองตัวได้ ลดลงบ้างตามสภาพอากาศ ยอดขายน้ำด่าง PH+ ยังโตดีต่อเนื่อง รับลูกค้า OEM ดึงอัตราการใช้กำลังการผลิตดีขึ้น
ปรับกลยุทธ์รับมือสภาพอากาศและกำลังซื้อผู้บริโภค
- บริษัทอยู่ระหว่างการทบทวนเป้ายอดขายปี 2025 ที่ 9.5 พันล้านบาท โดยยังคงเน้นเพิ่มช่องทางจำหน่ายในร้านโชห่วย โดยทำ Campaign การตลาดในช่วง 1 เม.ย.-31 ส.ค. 2025 ในสินค้าขายดีของ Ichitan และ Yen Yen, นอกจากนี้ยังทำสินค้าที่มีขนาดใหญ่ขึ้นตอบโจทย์ผู้บริโภคที่ต้องการความคุ้มค่า เช่น น้ำด่าง 1 ลิตร และชาเขียวพร้อมดื่มขนาด 840 ml.
ตลาดชาพร้อมดื่มชะลอตัวบ้างตามสภาพอากาศ
- อัตราการเติบโตของตลาดชาพร้อมดื่มลดลง 0.6% ในเชิงมูลค่า และลดลง 0.2% ในเชิงปริมาณในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค. 2025 ใกล้เคียงกับภาพรวมตลาดเครื่องดื่มที่ลดลง 0.3% ในเชิงปริมาณ ซึ่งตลาดชาพร้อมดื่มทำได้ดีกว่ากลุ่มเครื่องดื่ม Category อื่นๆ ที่ให้ความสดชื่น เช่น น้ำอัดลม -4.6% YoY, น้ำผลไม้ -2.5% YoY ในเชิงปริมาณ หากดูเป็นรายเดือนจะพบว่าตลาดชาเขียวมีอัตราการเติบโตที่ +0.2% / 2.6% / +0.4% / -4.0% ในเดือน ม.ค. / ก.พ. / มี.ค. / เม.ย. 2025
- เราประเมินว่าปี 2025 ยอดขายชาพร้อมดื่มของ Ichitan จะลดลง 10% จากการลดสต็อกของคู่ค้า แม้ว่ายอดขายออกจะประคองตัวได้ดี สะท้อนผ่านยอดขาย Green Tea ที่ 1.24 พันล้านบาท (-18% YoY) และ Yen Yen ที่ 193 ล้านบาท (-30% YoY) ในช่วง 1Q25
- การเข้ามาทำตลาดชาเขียวพร้อมดื่มขวด 10 บาทของโออิชิ ซึ่งเดิมเน้นทำตลาดในระดับราคามากกว่า 10 บาท/ขวด เราเชื่อว่าไม่มีผลกระทบแบบมีนัยสำคัญต่อชาเขียวพร้อมดื่มอิชิตันขวด 10 บาท เนื่องจากส่วนแบ่งการตลาดของ Ichitan เพิ่มขึ้นเป็น 33.40% ในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค. 2025 เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 32.99%
รับ OEM หนุน U-rate ดีขึ้น
- ในช่วง 1Q25 บริษัทขยายกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 1,700 ล้านขวด/ปี (+13% จากกำลังการผลิตเดิม) ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเป็น 64% 1Q25 จาก 71% ใน 4Q24 และ 77% ใน 1Q24
- คำสั่งซื้อลูกค้า OEM มีอย่างต่อเนื่องจากทั้งลูกค้าน้ำมะพร้าว IF และ TKN รวมถึงลูกค้าอื่นๆ โดยคาดเห็นรายได้ 185 ล้านบาท ในช่วง 2Q25 และมากกว่า 170 ล้านบาท/ไตรมาสในช่วง 2H25
- เราประเมินกำไรปกติ 2Q25 ลดลงเล็กน้อย YoY จากยอดขาย Green Tea และ Yen Yen ที่ลดลง YoY แต่คาดกำไรปกติยังโต YoY จากการรับรู้กำไรจากการขายที่ดิน 120 ล้านบาท โดยเราคาดการจ่ายปันผลช่วง 1H25 ที่ราว 0.5-0.6 บาท/หุ้น ใกล้เคียงกับปีก่อน
แนะนำ “ซื้อ” รับปันผล 10% ลุ้นฟื้นตัว 2H25
มูลค่าพื้นฐาน 12.50 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple ที่ 14x PE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มเล็กน้อย สะท้อนภาพการเติบโตที่น้อยกว่ากลุ่ม
