บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. Axtra PCL (CPAXT.BK/CPAXT TB) การบริโภคอยู่ในช่วงซบเซา
Event
อัปเดตแนวโน้มบริษัท, ปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
Impact
ภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบางอาจจะทำให้การบริโภคอ่อนแอต่อเนื่อง
การบริโภคของไทยน่าจะอ่อนแอลงอีกจากภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง โดย i) อัตราการขยายตัวของ GDP และการบริโภคอาจจะชะลอตัวลงใน 2H68F หลังจากที่ GDP ใน 1Q68 ขยายตัว 3.1% YoY และการบริโภคขยายตัว 2.6% YoY (KGI ใช้สมมติฐานอัตราการขยายตัวของ GDP ปี 2568F ที่ 1.9% YoY) ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในงวด 5M68 อยู่ที่ ~14.4 ล้านคน (-3% YoY) คิดเป็น 39% ของสมมติฐานเต็มปีของ KGI ที่ 36.5 ล้านคน iii) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนเมษายนลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่สามมาอยู่ที่ 55.4 และ iv) รัฐบาลเลื่อนมาตรการ digital wallet เฟสที่สาม ซึ่งก่อนหน้านี้คาดว่าจะเป็นปัจจัยที่ช่วยกระตุ้นการบริโภค
คาดว่ากำไรจะลดลงใน 2Q68
Same store sales ธุรกิจ B2B ของ CPAXT อยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ QTD (เดือนพฤษภาคมดีขึ้นกว่าเดือนเมษายน) ในขณะเดียวกัน same store sales ในธุรกิจ B2C ที่ติดลบในระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ ในเดือนเมษายน พลิกกลับมาเป็นบวกได้ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ ในเดือนพฤษภาคม ทำให้ same store sales ใน QTD อยู่ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ เราคาดว่า SSSG ของ CPAXT น่าจะยังเป็นบวกได้ใน 2Q68F แต่จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก 2Q เป็นช่วงที่แผ่วตามฤดูกาล เราจึงคาดว่ากำไรของ CPAXT จะลดลง QoQ ใน 2Q68F แต่กำไรน่าจะฟื้นตัวได้บ้างใน 3Q68F ก่อนจะเข้าสู่ช่วง high season ไตรมาสที่สี่
ปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงการบริโภคที่อ่อนแอ และ de-rate PER ลง
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F-2569F ลง 6-8% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดสมมติฐาน SSSG ของทั้งธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการบริโภคที่อ่อนแอลง และ ii) การปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลง 20bps เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการจัดโปรโมชัน/แคมเปญการตลาดเพื่อกระตุ้นยอดขาย (Figure 11) เราคาดว่าจะเห็นอานิสงส์จากการควบรวมกิจการอย่างเต็มที่ในปี 2569F โดยคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 11% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากการบริโภคมีแนวโน้มที่จะอ่อนแอกว่าที่เราประเมินเอาไว้ก่อนหน้านี้ เราจึง de-rate PER จาก 26.00x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) เป็น 22.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) แต่ยังคงมี premium อยู่บ้างเมื่อเทียบกับของ C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)* ที่ 20.0x (-1.0 S.D. ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) สะท้อนถึงการกำหนดตำแหน่งทางธุรกิจที่ดีของ CPAXT โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย (ผู้บริโภคหาซื้อสินค้าที่มีความคุ้มค่า) และยังมี synergy ที่อาจจะเกิดขึ้นหลังการควบรวมกิจการ
Valuation
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 เป็น 23.00 บาท จากเดิม 30.00 บาท อิงจาก PER ที่ 22.0x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -0.5 S.D.) ราคาหุ้น CPAXT ปรับลดลงมาถึง 20% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา อาจเป็นผลจากการที่รัฐบาลเลื่อนมาตรการ digital wallet เฟสที่สาม และโมเมนตัมนักท่องเที่ยวต่างชาติที่แผ่วลง ถึงแม้เราจะ de-rate PER ลง แต่ราคาปิดล่าสุดของ CPAXT ยังมี upside ถึงราคาเป้าหมายใหม่ของเราอีกถึง 19% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPAXT
Risk
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาสินค้าเกษตรลดลง, ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่วางแผนไว้, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ
