บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
EASTERN POLYMER GROUP (EPG TB)
กำไรผ่านจุดต่ำสุด ทยอยฟื้นตัวอย่างช้าๆ
- กำไรปกติผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3QFY25 (ต.ค.-ธ.ค. 2025) การฟื้นตัวเป็นไปอย่าง
ช้าๆ โดยเฉพาะธุรกิจ Aeroklas และ EPP - มาร์จิ้นของ Aeroflex แข็งแกร่งหนุนธุรกิจอื่นและไม่ถูกกระทบจากภาษีการค้าเพราะ
นำเข้าวัตถุดิบเพียงพอถึงสิ้นปีนี้แล้ว - Valuation ถูกเพียง -2SD ของ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปี downside จำกัด
รายได้ปี FY25 พลาดเป้า กลยุทธ์ปี FY26 ควบคุมต้นทุนและรายจ่าย
หลังจาก EPG รายงานผลประกอบการปี FY25 (เม.ย. 2024 – มี.ค. 2025) โดยมีรายได้รวม +4.8% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 33.5% ปรากฏว่ารายได้ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทตั้งไว้ในช่วงต้นปีที่จะเติบโต 8-10% y-y แต่อัตรากำไรขั้นต้นทำได้ดี อยู่กรอบบนของเป้าที่ตั้งไว้ 30-33% ด้วยภาวะเศรษฐกิจในปีนี้ที่เต็มไปด้วยความท้าทายทั้งในและต่างประเทศ ผู้บริหารจึงตั้งเป้า FY26 รายได้รวมทรงตัว อัตรากำไรขั้นต้น 30-33% กลยุทธ์ในปีนี้นอกจากเน้นนวัตกรรมเหมือนเดิม ยังเน้นการบริหารจัดการและลดต้นทุน และควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารไม่ให้สูงกว่า ปีก่อนที่ 25% ของรายได้รวม
มีมุมมองระมัดระวังในปี FY26; มาร์จิ้นของ Aeroflex ที่แข็งแกร่งหนุนธุรกิจอื่น
เราปรับกำไรปกติปี FY26 ลงเล็กน้อย 4.2% ส่วนปี FY27-FY28 ใกล้เคียงประมาณการเดิม โดยเราคาดรายได้รวมในปี FY26 ลดลง 1% y-y เรา conservative กว่าบริษัทเล็กน้อยสำหรับรายได้จากธุรกิจ Aeroklas และ EPP โดยอิงจากรายได้ในช่วงครึ่งหลังของปี FY25 ซึ่งสะท้อนภาพกำลังซื้อยานยนต์ที่อ่อนแอทั่วโลก และสะท้อนการแข่งขันทางด้านราคาของตลาด EPP ไว้พอสมควร ส่วน Aeroflex เราเชื่อว่าบริษัทจะทำอัตรากำไรขั้นต้นได้สูงกว่าเป้าที่ตั้งไว้ ซึ่งบริษัททำได้ถึง 50.1% ในงวด 2HFY25 โรงงาน Aeroflex ในสหรัฐนำเข้าวัตถุดิบจากไทยเพียงพอจนถึงสิ้นปี 2025 แล้ว จึงไม่ได้รับผลกระทบจากภาษีการค้าของสหรัฐที่จะปรับขึ้นต่อไปในอนาคต ส่วน EPP เราตั้งสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น conservative กว่าบริษัทเพราะกังวลเรื่องการแข่งขันจากสินค้าจีน
การตั้งสำรอง ECL ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว หากมีความเสี่ยง จะจำกัดมาก
ประเด็นการตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ที่สูงในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา 292 ล้านบาทและ 325 ล้านบาทในปี FY24-FY25 ตามลำดับ บริษัทเชื่อว่าไม่น่าตั้งสำรอง ECL แล้ว หรือหากมี ประเมินว่าไม่น่าเกิน 20-25 ล้านบาท เพราะบริษัทได้ตั้งสำรองลูกหนี้การค้าที่ค้างชำระเกิน 180 วันครบเต็มจำนวนแล้ว และหาก JV ชำระเงินที่ค้างชำระกับ EPG บริษัทจะไม่จำเป็นต้องตั้ง ECL อีก ทั้งนี้ เราไม่ได้รวม ECL ในประมาณการเพราะถือเป็นรายการพิเศษที่เป็น non-recurring item
ทยอยฟื้นตัวอย่างช้าๆ; Valuations ถูกมาก
เราคาดกำไรปกติปี FY26 -5.8% y-y ก่อนจะฟื้นตัวสูงขึ้น 20.9% y-y ในปี FY27 หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ย 7.0% CAGR ในปี FY26-FY28 เราเชื่อว่ากำไรปกติผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3QFY25 (ต.ค.-ธ.ค. 2025) การฟื้นตัวเป็นไปอย่างช้าๆ เพราะรายได้หลัก 50% มาจากธุรกิจ Aeroklas ยังเผชิญความท้าทายข้างหน้า แม้จะปรับกำไรลงแต่ EBITDA แทบไม่เปลี่ยนแปลง ประกอบกับ Book value สิ้นปี FY25 อยู่ที่ 4.48 บาท/หุ้น เราจึงคงราคาเป้าหมาย 4.00 บาทตามเดิม (อิง EV/EBITDA 7.50 เท่า) แนะนำซื้อเพราะ Valuation ที่ถูกเพียง -2SD ของ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปี
