บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
INTERLINK TELECOM (ITEL TB) การเมืองสร้างความไม่แน่นอนต่อธุรกิจติดตั้ง
- คาดกำไร 2Q25 ทรงตัว q-q แต่เติบโตสูง y-y จากฐานต่ำปีก่อน
- การเมืองเป็นความเสี่ยงของธุรกิจ Installation ซึ่งคิดเป็น 50-55% ของรายได้รวมและกำไรขั้นต้น
- Upside มาจาก USO 3 ที่คาดประมูลเดือน ก.ค. การซื้อหุ้นคืนควรสร้างความเชื่อมั่น
คาดกำไร 2Q25 ยังอ่อนแอใกล้เคียง 1Q25 จากการต่อสัญญาที่ล่าช้า
เราคาดกำไรปกติใน 2Q25 จะใกล้เคียง 1Q25 โดยคาด 28 ล้านบาท (+0.6% q-q, +31.0% y-y) การเพิ่มขึ้น y-y เพราะฐานต่ำในปีก่อน ระดับกำไรดังกล่าวถือว่ายังไม่ดีนัก หลักๆ มาจากรายได้จากการให้บริการ USO 1 ที่หายไปตั้งแต่ ก.ค. 2024 ถึงปลาย เม.ย. 2025 (สิ้นสุดสัญญาและยังไม่ได้รับการต่อสัญญาในช่วงเวลาดังกล่าว) บริษัทเพิ่งได้รับการต่อสัญญาในเดือนพ.ค. ที่ผ่านมา การรับรู้รายได้ในไตรมาสนี้จึงไม่เต็มไตรมาส ขณะที่ธุรกิจ Installation (ประมาณ 55% ของรายได้รวม) ยังได้อานิสงส์จาก Backlog จำนวนมากในมือ และทยอยส่งมอบงานตามกำหนดใน 2Q25 แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากปีก่อนๆ ตามภาวะการแข่งขัน
รายได้ Data center คงที่แต่โตยากเพราะให้บริการเต็มกำลังการผลิตแล้ว
ธุรกิจให้เช่าพื้นที่ Data center (ราว 3% ของรายได้รวม) เป็น Recurring อย่างมั่นคง ไม่ถูกกระทบจากการเมือง เพียงแต่ให้บริการเต็ม 100% ของ capacity แล้ว รายได้จึงไม่มีโอกาสเพิ่มไปมากกว่านี้ เช่นเดียวกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ระดับ 43-44% ค่อนข้างคงที่ เราจึงคาดรายได้รวมใน 2Q25 ที่ 839 ล้านบาท (+6.1% q-q, +49.2% y-y) แม้รายได้เพิ่มแต่คาดอัตรากำไรขั้นต้นลดลง q-q และ y-y จากการแข่งขัน จึงคาดอัตรากำไรสุทธิ 3.3% (-20bps q-q, -50bps y-y)
การเมืองเป็นความเสี่ยงที่สำคัญของธุรกิจ Installation
ธุรกิจ Installation (สัดส่วน 50-55% ของรายได้และกำไรขั้นต้น) เป็นธุรกิจเดียวที่อ่อนไหวกับประเด็นการเมืองมากที่สุด เพราะเกี่ยวข้องกับงบประมาณภาครัฐ สถานการณ์ที่ไม่เป็นมิตรต่อธุรกิจนี้คือสุญญากาศทางการเมือง ปัจจุบันร่าง พ.ร.บ. งบประมาณประจำปี 2026 วาระ 2 และ 3 อยู่ในขั้นตอนรอเข้าสภาเดือน ส.ค. ย้อนกลับไปในปี 2023 ที่มีประเด็นการเมืองและทำให้งบประมาณปี 2024 ล่าช้า ราคาหุ้น ITEL ปรับลงราว 40% กินเวลากว่า 7 เดือนตั้งแต่ พ.ค. 2023 ถึง 1Q24 ส่งผลกระทบต่อรายได้ Installation ในช่วง 2Q24-4Q24 หากประวัติศาสตร์ซ้ำรอย รายได้ในปี 2026 ของงาน Installation จะน่าเป็นห่วงมากกว่าปีนี้ซึ่งมี Backlog จำนวนมากรองรับแล้ว
แนวโน้มกำไรฟื้นในครึ่งปีหลังจากสัญญา USO 3 ที่คาดชนะประมูล
กำไรที่เราคาดใน 1H25 คิดเป็นเพียง 24% ของทั้งปี แต่เรายังมีความหวังที่การประมูล USO 3 ซึ่งคาดประมูลเดือน ก.ค. หากชนะประมูล (เราคาดมีโอกาสสูง) น่าจะเริ่มรับรู้รายได้ปลาย 3Q25 ส่วน USO 1 สร้างรายได้ประมาณ 45-50 ล้านบาทต่อไตรมาส และเข้ามาเต็มไตรมาสใน 3Q25 ช่วยผลักดันให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ Data service ให้ดีขึ้นอีกราว 3-4% ราคาหุ้น sensitive กับปัจจัยการเมือง มีเพียงความถูกที่ทำให้เรายังคงคำแนะนำซื้อ บริษัทซื้อหุ้นคืนแล้วทั้งสิ้น 6.8 ล้านหุ้น ราคาเฉลี่ย 1.25 บาทต่อหุ้น เหลือวงเงินอีก 292 ล้านบาท (123 ล้านหุ้น) วันสิ้นสุดโครงการ 18 ก.ค. 2025
