บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SVI PCL (SVI.BK/SVI TB) ประมาณการ 2Q68: กำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง YoY, เพิ่มขึ้น QoQ
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SVI ใน 2Q68 จะอยู่ที่ 158 ล้านบาท (-68% YoY, +43% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะยอดขายลดลงเนื่องจากมีการเลื่อนคำสั่งซื้อออกไปท่ามกลางสถานการณ์ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงไปด้วย ในขณะเดียวกัน กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะยอดขายที่เพิ่มขึ้น เพราะมีคำสั่งซื้อกลับเข้ามาบางส่วน
Impact
ยอดขายไม่น่าสนใจ…
เนื่องจากเราคาดว่าน่าจะยังมีการเลื่อนคำสั่งซื้อท่ามกลางสถานการณ์ความไม่แน่นอนทางด้านภูมิรัฐศาสตร์อยู่ เราจึงคาดว่ายอดขายจะยังคงลดลง YoY ใน 2Q68 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (-25% YoY, +7% QoQ) แต่หากตัดผลจากค่าเงิน เราคาดว่ายอดขายใน 2Q68 จะอยู่ที่ 135 ล้านดอลลาร์ฯ (-17% YoY, +9% QoQ) เราคาดว่ายอดขายที่เพิ่มขึ้น QoQ เพราะมีคำสั่งซื้อกลับเข้ามาบางส่วน ส่งผลให้ยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 259 ล้านดอลลาร์ฯ (-15% YoY) และคิดเป็น 41% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา (635 ล้านดอลลาร์ฯ) และคิดเป็น 38% ของเป้าบริษัท (680 ล้านดอลลาร์ฯ)
…เช่นเดียวกับอัตรากำไรขั้นต้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 7.9% (-4ppts YoY, ทรงตัว QoQ) เพราะยอดขายที่อาจจะเพิ่มขึ้นจะทำให้ผลิตภาพดีขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบจากค่าเงินบาทไปได้บางส่วน ทั้งนี้ อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 2Q68 อยู่ที่ 33.1 บาท/ดอลลาร์ฯ จาก 36.5 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q67 และ 33.8 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q68 เราคาดว่าบริษัทจะคุมต้นทุนในช่วงที่สถานการณ์ไม่เอื้ออำนวย ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่าย SG&A ทรงตัว คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 4.6% ใน 2Q68 (จาก 3.6% ใน 2Q67 และ 4.9% ใน 1Q68)
ยังเป็นประเด็นท้าทายที่จะเป็นไปตามบริษัท guidance แต่อาจจะดีขึ้นได้บ้าง
เรายังคงมองว่าการที่ผลการดำเนินงานของ SVI จะดีขึ้นใน 2H68 จนทำยอดขายปีนี้ได้ตามเป้าที่ 680 ล้านดอลลาร์ฯ และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปีนี้อยู่ในช่วงเป้าหมายที่ 9.0–9.5% เป็นเรื่องท้าทาย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานน่าจะดีขึ้นเนื่องจาก i) มีสัญญาณบวกจากยอดขาย semiconductor โลก หลังจากที่ยอดขาย semiconductors โลกดีขึ้น MoM ในช่วงเดือนมีนาคม–เมษายน โดยยอดขายของ SVI และยอดขาย semiconductor โลกมีสหสัมพันธ์อยู่ที่ประมาณ 0.86 และ ii) ฐานกำไรที่น่าจะต่ำใน 1H68 ทั้งนี้ สมมติฐานยอดขายปี 2568 ของเราต่ำกว่าเป้าของบริษัท 7% ในขณะที่สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568F ของเราอยู่ที่ 8.6%
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ไว้ที่ 5.90 บาท อิงจาก PER ที่ 13.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D) ราคาหุ้น SVI ลดลงมาแล้วเกือบ 25% ตั้งแต่ที่เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” ในเดือนพฤษภาคม ทั้งนี้ เนื่องจากราคาปิดล่าสุดมี downside จำกัดแล้ว เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น, และความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
