บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)* การเข้าซื้อคลื่นความถี่เชิงกลยุทธ์ช่วยเพิ่มศักยภาพ
Event
ปรับเพิ่มกำไร, สะท้อนผลเชิงบวกจากการประมูลคลื่นความถี่
Impact
ผลบวกจากการประมูลคลื่นเมื่อ 29 มิ.ย. ช่วยเพิ่มการรับรู้รายได้ในอนาคตและความชัดเจนเชิงกลยุทธ์
เรามองการประมูลคลื่นฯ วันที่ 29 มิ.ย. 68 เป็นบวกสุทธิในกลุ่มสื่อสาร ซึ่งเป็นตามตลาดคาด การประมูลครอบคลุมสี่ย่านความถี่: 850MHz, 1500MHz, 2100MHz และ 2300MHz (Figure 1) ADVANC ได้คลื่นความถี่ทั้งหมดสามชุดในย่าน 2100MHz (รวม 30MHz) ในราคา 4.950 พันลบ. ต่อชุด (+10% จากราคาขั้นต่ำ) รวมเป็น 1.4850 หมื่นลบ. (ไม่รวม VAT) ส่วน TRUE ก็ได้มาสองย่านความถี่: i) คลื่นความถี่ทั้งหมดเจ็ดชุดในย่าน 2300MHz (รวม 70MHz) ในราคา 3.110 พันลบ. ต่อชุด (+20%) รวมเป็น 2.1770 หมื่นลบ.; และ ii) คลื่นความถี่สี่ชุดในย่าน 1500MHz (รวม 20MHz) ในราคา 1.163 พันลบ. ต่อชุด (+10%) รวมเป็น 4.654 พันลบ. ต้นทุนคลื่นฯ รวมของ TRUE อยู่ที่ 2.6424 หมื่นลบ. (ไม่รวม VAT)
ทำไมถึงเป็นบวก…? – ผลการประมูลตอกย้ำความเชื่อมั่นของตลาด
เราคาดว่าราคาหุ้นจะตอบรับเชิงบวก — ไม่เพียงแค่จากต้นทุนคลื่นความถี่ที่อยู่ในกรอบเท่านั้น เพราะราคาประมูลสุดท้ายเพิ่มขึ้นเพียง 10–20% สูงกว่าราคาขั้นต่ำ (เทียบกับตลาดคาดที่ 20–40%) — แต่ยังมาจากการตอกย้ำโครงสร้างผู้ให้บริการหลักเพียง 2 รายที่ไม่ค่อยพบเห็นของไทย (พบได้เพียง 5–10% ของตลาดโทรคมนาคมทั่วโลก) ซึ่งอาจดึงดูดเงินลงทุนจากต่างชาติกลับเข้ามาได้อีกครั้ง หลังจากแรงเทขายของหุ้นสื่อสารไทยมากกว่าคู่แข่งในภูมิภาคช่วง YTD และที่สำคัญ การเคลื่อนไหวของ ADVANC ได้ส่งสัญญาณถึงความเชื่อมั่นใน capacity ของเครือข่าย แม้ว่าปัจจุบันจะมีคลื่น 200MHz เทียบกับ 280MHz ของ TRUE ในย่านคลื่นความถี่กลาง (เพิ่มขึ้นจาก 250MHz) (Figure 2–3) ADVANC ดูเหมือนจะเบาใจที่จะรอความชัดเจนเกี่ยวกับย่านความถี่ 3500MHz ที่กำลังจะมาถึง ซึ่งหนุนกลยุทธ์ระยะยาว ขณะที่การซื้อคลื่น 1500MHz ของ TRUE ค่อนข้างน่าแปลกใจเล็กน้อย แต่ก็สมเหตุสมผลเชิงกลยุทธ์ เมื่อดูจากต้นทุนการเข้าซื้อที่ต่ำและผลกระทบจำกัดต่องบกำไรขาดทุนในระยะสั้น การประมูลนี้เป็นเรื่องของการรักษา bandwidth ในอนาคตมากกว่า แม้จะต้องมีเงินลงทุนเพิ่ม ที่สำคัญน่าจับตาในระยะสั้นคือ การรับรองการประมูลภายในวันที่ 6 ก.ค. และการชำระเงินล่วงหน้า 50% (7–29 ก.ค. 68) ขณะที่ในระยะยาวจะมุ่งเน้นไปที่พลศาสตร์การแข่งขันและแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค
ผลกระทบทางการเงิน – การปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มกำไรของ TRUE ขึ้น 8–21% (Figure 5) เพื่อสะท้อนผลบวกสุทธิรายปีที่ 4.9 พันลบ. จากการชนะการประมูลคลื่น 1500MHz และ 2300MHz เราคาดว่ากำไรหลักของ TRUE จะโต 98%/18%/14% ในปี 2568–2570F ขณะที่เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ TRUE จะยังคงเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 4Q68F
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” TRUE โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 12.30 บาท (DCF, WACC ที่ 6.7%) จากเดิม 11.90 บาท ตามกำไรใหม่ของเรา ขณะที่เราคาดว่าราคาหุ้นจะมีการตอบรับเชิงบวกปานกลางจากการประหยัดต้นทุนของ TRUE ซึ่งส่วนใหญ่ได้ถูกสะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว แม้การเข้าซื้อคลื่นความถี่ 1500MHz ด้วยต้นทุนที่ต่ำอาจดูน่าสนใจ แต่ความกังวลของนักลงทุนยังคงอยู่เกี่ยวกับกรณีการใช้งานทั่วโลกที่จำกัด, การหาอุปกรณ์รองรับได้ยาก, และแผนการเปิดตัวเชิงพาณิชย์ที่ไม่ชัดเจน — ซึ่งทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความจำเป็นในการลงทุนในเครือข่ายและ ROI ในระยะยาว
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้