บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)* ยังไม่ค่อยสดใส
Event
AOT อนุญาตให้ King Power เลื่อนการชำระเงินตามสัญญาดิวตี้ฟรีที่สนามบิน 5 แห่ง โดยคิดดอกเบี้ยที่ 8.844% และต้องวางหลักประกันอีก 1.45 พันล้านบาท
Impact
King Power จะมีสภาพคล่องในระยะสั้น
หลังจากการประชุมคณะกรรมการของ AOT เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน 2568 บริษัทได้อนุมัติให้ KPD (King Power Duty Free) เข้าร่วมในโครงการขยายระยะเวลาการชำระเงินสำหรับผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์และสายการบินที่สนามบินทั้งหมดของ AOT (สนามบินสุวรรณภูมิ, สนามบินนานาชาติดอนเมือง, สนามบินนานาชาติภูเก็ต, สนามบินนานาชาติเชียงใหม่ และสนามบินนานาชาติหาดใหญ่) ที่กำลังประสบปัญหาด้านสภาพคล่องอยู่ โดยที่การชำระค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำของ KPD จะถูกแบ่งชำระเป็นงวด ๆ และยืดการชำระออกไปอีก 8 เดือนในแต่ละงวด ดังนี้
(1) สัญญาให้สัมปทานร้านค้าปลอดอากร ณ สนามบินสุวรรณภูมิ ช่วงเดือนมิถุนายน – ตุลาคม 2568
(2) สัญญาให้สัมปทานร้านค้าปลอดอากร ณ สนามบินดอนเมือง ช่วงเดือนกันยายน – ตุลาคม 2568
(3) สัญญาให้สัมปทานร้านค้าปลอดอากร ณ สนามบินภูเก็ต, เชียงใหม่ และหาดใหญ่ ช่วงเดือนกรกฎาคม – ตุลาคม 2568
นอกจากนี้ KPD จะต้องวางหลักประกันเพิ่มเติมแก่ AOT ด้วย รวมอยู่ที่ 1.45 พันล้านบาท (ครอบคลุมทั้งสามสัญญา) เพื่อครอบคลุมถึงการชำระค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำที่ได้รับการอนุมัติให้ผ่อนผัน รวมถึงดอกเบี้ยด้วย ซึ่งจะเป็นหลักประกันทางการเงินของคู่สัญญาในกรณีมีเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดเกิดขึ้น
จากการประกาศของบริษัทในประเด็นนี้เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ทาง King Power สามารถเข้าร่วมโครงการขยายระยะเวลาการชำระเงินที่มีอยู่ของ AOT ได้ โดยที่โครงการนี้ได้เริ่มมาตั้งแต่เดือนมกราคม 2568 และมีวัตถุประสงค์เพื่อบรรเทาภาระทางการเงินแก่ผู้ประกอบการเชิงพาณิชย์และสายการบินที่ประสบปัญหาสภาพคล่องอยู่จากผลของเศรษฐกิจตกต่ำที่ยืดเยื้อจากการระบาดใหญ่ของโควิด-19 และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลก อย่างไรก็ดี เราคิดว่า King Power จะได้รับผลกระทบของสภาพคล่องระยะสั้นจากช่วงนอกฤดูท่องเที่ยวในช่วง 2Q-3Q ก่อนที่จะเข้าสู่ช่วงฤดูท่องเที่ยว (high season) ใน 4Q ทั้งนี้ King Power ยังคงชำระหนี้ให้กับ AOT ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา นอกจากนี้ คาดอีกว่าหนี้ใหม่ ๆ จะสามารถชำระได้บางส่วน (ประมาณ 60-70% ของยอดค้างชำระ) ซึ่งแปลว่าการขยายระยะเวลาการผ่อนชำระไม่ใช่ทั้งจำนวนจากกรณีนี้
เราคงมุมมองเดิม ซึ่งแย่กว่าสถานการณ์ในปัจจุบัน
เรายังมองลบต่อปัญหาสภาพคล่องทางการเงินของ King Power ซึ่งทำให้ KPD ต้องร้องขอการผ่อนผันการชำระค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำแก่ AOT อีกหลายครั้ง ในแง่ดี เราเชื่อว่าการเจรจาเพื่อหาทางออกกับ King Power น่าจะส่งผลให้ไม่เกิดการยกเลิกสัญญาขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ธุรกิจดำเนินต่อไปได้
Valuation & action
เราได้ปรับประมาณการของเราไปก่อนหน้านี้แล้ว (ในรายงาน AOT เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน 2568) โดยอิงจากการปรับเปลี่ยนในอนาคตจากการชำระค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำไปเป็นการแบ่งรายได้ (revenue-sharing basis) ที่ 20% ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568F ที่ 29.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9% และ TG ที่ 1%)
Risk
สภาพคล่องของ King Power, สภาวะการแพร่กระจายโรคระบาดยืดเยื้อ, ภาวะเศรษฐกิจถดถอย และความไม่สงบทางการเมืองของไทย
