บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* การชนะประมูลคลื่นความถี่ตอกย้ำกำไรที่เพิ่มขึ้น
Event
ปรับเพิ่มคำแนะนำและประมาณการกำไร สะท้อนผลเชิงบวกจากการประมูลคลื่นความถี่
Impact
ผลบวกจากการประมูลคลื่นความถี่ 29 มิ.ย. ช่วยเพิ่มการรับรู้รายได้และความชัดเจนเชิงกลยุทธ์
เรามองการประมูลคลื่นฯ วันที่ 29 มิ.ย. 68 เป็นผลบวกสุทธิต่อกลุ่มสื่อสาร ซึ่งเป็นตามตลาดคาด การประมูลรวมถึงสี่ย่านความถี่: 850MHz, 1500MHz, 2100MHz และ 2300MHz (Figure 1) ADVANC ได้คลื่นความถี่รวมสามชุดในย่าน 2100MHz (รวม 30MHz) ในราคา 4.950 พันลบ. ต่อชุด (+10% จากราคาขั้นต่ำ) รวมเป็น 1.4850 หมื่นลบ. (ไม่รวม VAT) ส่วน TRUE ได้มาสองย่านความถี่: i) คลื่นความถี่ทั้งหมดเจ็ดชุดในย่าน 2300MHz (รวม 70MHz) ราคา 3.110 พันลบ. ต่อชุด (+20%) รวมเป็น 2.1770 หมื่นลบ.; และ ii) คลื่นความถี่สี่ชุดในย่าน 1500MHz (รวม 20MHz) ในราคา 1.163 พันลบ. ต่อชุด (+10%) รวมเป็น 4.654 พันลบ. โดยที่ต้นทุนคลื่นความถี่รวมของ TRUE อยู่ที่ 2.6424 หมื่นลบ. (ไม่รวม VAT)
ทำไมถึงเป็นบวก…? – ผลการประมูลตอกย้ำความเชื่อมั่นของตลาด
เราคาดราคาหุ้นจะตอบรับเชิงบวก — ไม่เพียงแค่จากอยู่ในกรอบต้นทุนคลื่นความถี่เท่านั้น ผลจากราคาประมูลสุดท้ายเพิ่มขึ้นเพียง 10–20% สูงกว่าราคาขั้นต่ำ (เทียบกับตลาดคาด 20–40%) — แต่ยังมาจากการตอกย้ำโครงสร้างของผู้ให้บริการหลักเพียง 2 รายที่หาได้ยากของไทย (พบได้เพียง 5–10% ของตลาดโทรคมนาคมทั่วโลก) ซึ่งอาจดึงดูดเงินลงทุนจากต่างชาติกลับเข้ามาได้อีกครั้ง หลังจากแรงเทขายของหุ้นสื่อสารไทยมากกว่าคู่แข่งในภูมิภาคช่วง YTD ประเด็นที่สำคัญคือการเคลื่อนไหวของ ADVANC ส่งสัญญาณความเชื่อมั่นใน capacity ของเครือข่าย แม้ปัจจุบันจะถือครอง 200MHz เทียบกับ 280MHz ของ TRUE ในย่านคลื่นความถี่กลาง (เพิ่มขึ้นจาก 250MHz) (Figure 2-3) ADVANC ดูเหมือนจะเบาใจที่จะรอความชัดเจนเกี่ยวกับย่านความถี่ 3500MHz ที่กำลังจะมาถึง ซึ่งหนุนกลยุทธ์ในระยะยาว ขณะที่การเข้าซื้อคลื่นความถี่ 1500MHz ของ TRUE ค่อนข้างน่าแปลกใจเล็กน้อย แต่ก็สมเหตุสมผลในเชิงกลยุทธ์ เมื่อดูจากต้นทุนการเข้าซื้อที่ต่ำและผลกระทบจำกัดต่องบกำไรขาดทุน — เป็นเรื่องของการรักษา bandwidth ในอนาคตมากกว่า แม้จะต้องมีเงินลงทุน (CAPEX) เพิ่มเติมก็ตาม จุดสำคัญที่น่าจับตาในระยะสั้น ได้แก่ การรับรองการประมูลภายในวันที่ 6 ก.ค. 68 และการชำระเงินล่วงหน้า 50% (7–29 ก.ค. 68) ขณะที่ในระยะยาวจะมุ่งเน้นไปที่พลศาสตร์การแข่งขันและแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค
ผลกระทบทางการเงิน – การปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มกำไรของ ADVANC ขึ้น 1-3% (Figure 5) เพื่อสะท้อนผลบวกสุทธิรายปีที่ 2.4 พันลบ. จากการชนะการประมูลคลื่นความถี่ 2100MHz แต่ทว่าเราปรับลด blended ARPU ลงเล็กน้อย เพื่อคำนึงถึงภาวะเศรษฐกิจไทยชะลอตัว ทำให้เราคาดว่ากำไรหลักปี 2568–2570F ของ ADVANC จะโต 16%/5%/2% ส่วนกำไรรายไตรมาส เราคาดว่าจะยังเพิ่มทั้ง QoQ และ YoY โดยจะทำจุดสูงสุดใน 4Q68F
Valuation and action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ ADVANC ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสูงขึ้นใหม่เป็น 315 บาท (DCF, WACC ที่ 7.1%) จากเดิม 312 บาท ตามกำไรใหม่ของเรา อย่างไรก็ดี เรามองว่าตลาดน่าจะตอบรับผลการประมูลครั้งนี้ในเชิงบวก พร้อมกับปรับเพิ่มประมาณการของตลาดด้วย นอกจาก dividend yield ที่แข็งแกร่งและความเป็นหุ้น defensive ที่น่าสนใจแล้ว ราคาหุ้นที่ลดลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ยังช่วยหนุนให้ risk/reward ดีขึ้น ซึ่งผลักดันจากโครงสร้างตลาดสื่อสารแบบผู้ให้บริการหลักเพียง 2 รายที่ฝังรากลึกของประเทศไทย และด้านต้นทุนที่เข้มงวดอย่างมากของ ADVANC
Risks
การแข่งขันเข้มข้น กำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนแอ และค่าเสื่อมราคา & ค่าตัดจำหน่ายที่สูง
